事件：恒瑞医药发布2020 年半年报，公司实现营业收入113.09 亿元，同比增长12.79%；归母净利润26.62 亿元，同比增长10.34%；扣非归母净利润25.62 亿元，同比增长11.94%。

    　　公司20Q2 业绩增速环比改善，经营活动现金流大幅增加。在新冠疫情影响下，公司20H1 业绩仍实现稳健增长；分季度看，公司20Q2业绩增速呈现环比改善，收入增速为14.28%，环比增加3.00pct，扣非净利润增速为13.40%，环比增加2.88pct。20Q2 我国新冠疫情得到有效控制，但医院诊疗量仍受到相对压制，公司业绩增速尚未恢复至正常水平；随着国内终端治疗量的逐步恢复，预计公司下半年业绩增速有望持续改善。20H1 公司整体毛利率为87.94%（+1.25pct），期间费用率为60.14%（ +0.76pct ）， 其中销售费用率35.62%（-0.80pct）、管理费用率9.32%（+0.62pct）、研发费用率16.48%（+1.68pct）、财务费用率-1.27%（-0.74pct），公司研发费用率较去年同期提升明显。20H1 公司销售回款增加，应收账款及票据较期初减少9.8 亿元，而销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加21.3 亿元，这也进而使公司经营活动现金流量净额达到33.8 亿元，同比增长132.47%。

    　　肿瘤线销售预计维持快速增长，高投入驱动创新研发有序开展。根据公司公告，考虑到抗肿瘤药的刚需性，同时叠加卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K 等创新药品种的快速放量，预计公司肿瘤线销售额维持快速增长；受右美托咪定集采降价及瑞马唑仑等新产品进院延缓等因素影响，预计公司麻醉线销售额同比下滑；造影线及其他产品预计维持稳定增长。公司是我国创新研发龙头企业，研发投入持续高增长，根据公司公告，20H1 公司研发投入18.63 亿元，同比增长25.56%，研发投入比例达到16.48%。研发进展方面，公司卡瑞利珠单抗二线治疗肝癌、一线治疗非小细胞肺癌、二线治疗食管鳞癌适应症先后于2020 年3 月和6 月获批上市，阿帕替尼二线治疗肝癌适应症于2020年2 月申报上市、贝伐珠单抗生物类似药于2020 年4 月申报上市、瑞马唑仑于2020 年6 月获批结肠镜检查镇静适应症。国际化方面，公司右美托咪定在美国获批，并将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国Crystal Genomics 公司，目前公司已有20 个制剂产品获准在欧美日获批，1 个制剂产品在美国获得临时性批准。

    　　公司发布2020 年股权激励方案，助力业绩持续快速增长。根据公司公告，公司发布《2020 年度限制性股票激励计划（草案）》，拟向1302名激励对象授予不超过2573.6 万股限制性股票，约占公司股本的0.485%。授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于20%、42%、67%，对应2020-2022 年净利润同比增速分别不低于20%、18.3%、17.6%。

    　　满足解除限售条件后，将在未来36 个月内按40%、30%、30%的比例分三期解除限售。本次股权激励的实施，有望进一步提升公司员工的积极性与创造力，驱动公司业绩持续快速增长。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为21.8%、29.8%、26.5%，净利润增速分别为21.3%、28.7%、24.5%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。

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