半年报业绩高增，位于预增公告区间上沿。公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收24.96 亿元，同增22.69%，其中Q2 营收为12.93 亿元，同比环比分别增长17.2%和7.5%；实现归母净利润4.61 亿元，同增76.27%，其中Q2 归母为2.46 亿元，同比环比分别增长61.4%和14.2%，位于业绩预增公告区间上沿（4.2-4.7 亿元）；实现扣非归母净利润4.52 亿元，同增91.79%；EPS 为0.24 元/股，同增71.43%；ROE 为10%，同增3pcts。

    业绩增长主要受量&价齐升、成本下降以及薄玻璃渗透率提升四因素共振影响。上半年公司业绩高增的主要原因在于：（1）由于安徽凤阳三线（1000吨/日）于2019 年4 月投产，19H1 贡献产量不大导致公司20 年H1 玻璃产销量同比上升；（2）双玻渗透率已经由19 年的15%快速提升至目前的25%以上，2.0mm 薄玻璃毛利率比3.2mm 玻璃要高3-5pcts，其渗透率上升提高了公玻璃业务的盈利能力；（3）虽然受疫情影响，上半年3.2mm 玻璃价格从29 元/平米降至24 元/平米，但平均价格仍高于去年同期；（4）成本端石油、天然气、电等燃料动力成本显著下降，纯碱价格也明显回落，光伏玻璃单位生产成本存在较为明显下降。

    下半年行业供需偏紧，光伏玻璃价格有望开启涨价周期。从需求上看，20年竞价指标落地后，国内项目将于Q3 正式启动并于Q4 迎来高峰，预计Q3装机12-14GW，Q4 装机18-20GW；海外方面，在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求大幅回升。反观供给端，20H2 行业新增产能有限，下半年光伏玻璃供需格局预计将持续偏紧，目前3.2mm 玻璃价格已经从24元/平米涨至26 元/平米，后续有望延续涨价态势。

    光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5290 吨/日，其中嘉兴一条600 吨/日的产线于20 年5 月冷修，预计21 年Q1 复产。

    20-22 年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2 条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计20 年底点火；安徽凤阳四、五、六线（各1200 吨/日）预计21 年投产；安徽凤阳七线（1200 吨/日）以及六条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线（年产能4200 万平米）预计2022 年投产，中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12090 吨/日，龙头地位将愈发稳固。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，目标价31.32 元。我们预计公司2020年-2022 年营收分别为62.06、82.63 和100.56 亿元；归母净利分别为11.99、16.42 和20.36 亿元；EPS 分别为0.62、0.84 和1.04 元/股，维持买入-A投资评级，目标价31.32 元。

    风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。

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