报告导读

    　　公司2020 年中报业绩符合预期，上半年营业收入24.96 亿元，同比增长22.69%，归母净利润4.61 亿元，同比增长76.27%。

    　　投资要点

    要点分析

    　　1、双面改善盈利，放量优化成本。2020 年H1，公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.92%；毛利率40.05%，同比2019 年中报提升11.28pct。我们认为，改善主要来自于：1）双面组件市场渗透率提升，2.0mm 光伏玻璃出货占比增加，大幅提升公司现有产能的生产效率，产品单位盈利水平改善；2）2020 年H1 光伏玻璃价格较去年同期更高，叠加规模化成本改善因素，光伏玻璃利润显著改善。我们预计，随下半年光伏装机放量，双面组件渗透率有望超预期提升，公司出货量及盈利水平或进一步改善。

    　　2、景气周期来临，涨价有望持续。2020 年H1 国内光伏装机11.5GW，全年预期45-50GW，其中竞价项目25.97GW 下半年全面启动，预计大部分将于年内并网，叠加海外市场增速稳步恢复因素，H2 光伏市场预期需求爆发。随景气度改善，7 月底3.2mm 光伏玻璃价格回升，自24 元/m?涨至26 元/m?。预计H2 光伏玻璃价格随需求持续回升，公司盈利水平有望进一步提高。

    　　3、产能扩张持续，进展或超预期。据公司计划，越南共日熔化2000 吨产能预计2020 年底至2021 年分别投产，凤阳一期日熔化2400 吨产能预计2021 年内投产，另凤阳二期日熔化2400 吨产能预计2021-2022 分步投产。预计2020-2022 年公司光伏玻璃产能分别达到日熔化6400/11000/12200 吨，产能提升进度有望超出此前预期，2020-2022 年业绩CAGR 有望超45%。

    盈利预测及估值

    　　我们预计，2020-2022 年公司将实现净利润10.12 亿元、14.54 亿元、23.61 亿元，当前股本下EPS 为0.52 元、0.75 元、1.21 元，对应50.65 倍、35.24 倍、21.70 倍P/E，当前给予“增持”评级。

    风险提示

    　　需求景气度不及预期；公司扩产不及预期。

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