2020 年上半年业绩超我们预期

    　　凯莱英公布2020 年上半年业绩：公司上半年实现收入12.66 亿元，同比增长15.8%；归属上市公司母公司净利润3.16 亿元，同比增长37.6%；总体毛利率为48.6%，同比增长4.4ppt；实现每股收益1.36 元，超我们预期，主要由于公司产能利用率提升带动毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　进一步增强海外大客户粘性。2020 年上半年，公司来自海外大型制药公司所属药品收入达9.35 亿元，占总收入的73.94%。公司继续推进“做深”大客户的战略，截至2020 年6 月底，公司服务的创新药项目数量占美国五大制药公司公布的临床中后期研发管线的比例已由2019 年的25%提升至27%。

    　　国内业务开始进入收获期。2020 年上半年，公司来自国内市场的收入为1.40 亿元，同比增长138.12%。公司来自国内制药公司的收入占总收入比重已由2018 年上半年的4.19%提升至2020 年上半年的10.96%。截至2020 年6 月底，公司国内NDA 项目在手订单超过20 个。我们预计随着国内CDMO 行业进入黄金发展期，公司NDA 项目数有望进一步增加。此外，2020 年上半年公司国内业务毛利率同比提高24.29ppt，成本控制进一步优化。

    　　修订公司非公开发行股票方案预案。2020 年7 月22 日，公司发布《2020 年度非公开发行股票预案（二次修订稿）》。其中，发行对象由高瓴资本调整为不超过 35 名特定投资者，资金用途由补充公司流动资金调整为用于“凯莱英生命科学技术（天津）有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO 生产基地建设项目”

    　　三个项目，以及补充流动资金。公司此次非公开发行股票募集金额总额仍为不超过23.1 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年每股盈利预测3.17/4.19 元不变，同比分别增长32.4%/32.3%。当前股价对应2021 年51.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于行业中枢上移，上调目标价8.9%至245.00元，对应58.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。

    　　风险

    　　商业化订单转化和新业务拓展进度不及预期；原料药成本上升。

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