投资要点

    事件：华鲁恒升发布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入59.93亿元，同比下滑15.3%；实现归母净利润9.04 亿元，同比下滑30.93%；扣非归母净利润8.78 亿元，同比下滑32.10%。按最新16.27 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.56 元，每股经营性净现金流0.92 元。其中2020Q2 单季度公司实现营业收入30.34 亿元，同比下滑14.12%，环比增长2.54%；实现归母净利润4.74 亿元，同比下滑28.83%，环比增长10.45%。

    维持“买入”的投资评级。2020 年H1 公司主要产品销量上升但价格/价差同比收窄，导致公司业绩同比下滑。Q2 单季度销量环比增长，柔性生产调节不同产品产量平滑毛利；此外，公司缩减Q2 研发投入、资产减值损失大幅减少增厚Q2 利润，助力公司业绩环比提升。

    华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司18年100 万吨尿素、50 万吨乙二醇与5 万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史底部区域，盈利安全边际较高。

    公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100 亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16 万吨精己二酸、30 万吨己内酰胺及尼龙新材料项目启动建设，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们维持公司2020~2022 年EPS 预测值为1.29、2.02 和2.21 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。

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