公司发布2020 年半年报，数据显示今年上半年公司实现主营业务收入为1,383 亿元，同比增长 4.0%，归母净利润为33.4 亿元，同比增长10.9%，资本开支为257.7 亿元，同比增长17.1%。费用方面，上半年销售费用和管理费用分别为148.8 亿和125.4 亿元，同比下降14.8%和1.3%，研发费用6.7 亿元，同比增长121.7%。公司成本效能持续优化，盈利能力进一步增强，发展速度行业领先。

    移动业务环比止跌回升，总体营销费用大幅下降。得益于公司移动业务发展策略的积极有效调整，二季度移动用户ARPU 和移动主营业务收入环比都已止跌回升，移动主营业务收入上半年降幅（-2.8%）较2019 年（-5.3%）显著收窄。另外随着公司全面推进数字化转型，加快线上线下一体化运营，公司总体营销费用大幅下降,用户发展成本降低, 助力盈利能力持续提升。

    落实共享共建，实现资源节约。去年9 月，公司与中国电信签署了《5G网络共建共享框架合作协议书》，目前成功落实了 5G 网络共建共享，上半年新增共建共享5G 基站15 万站，公司累计可用5G 基站为21 万站，在50 个重点城市实现连续覆盖。上半年资本开支为257.7 亿元，继续得到有效控制，实现了资源节约。

    产业互联网业务占比进一步提升，推动固网业务重回快速增长。公司近年来积极扩展产业互联网市场，聚焦智慧城市、数字政府、智慧医疗、工业互联网等领域。上半年，产业互联网业务收入同比增长36%，达到227 亿元，占整体主营业务收入比例提高至16%。其中ICT 业务收入75 亿元，同比增长 39%；IDC 及云计算业务收入达到121 亿元，同比增长 29%；物联网业务及大数据业务收入分别为22 亿元和9 亿元，同比增长55%和67%。受产业互联网业务和固网宽带业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到人民币 606 亿元，同比增长14 %。

    投资建议

    公司2020 年上半年发展速度行业领先，二季度移动业务环比止跌回升，费用控制良好，客户发展成本降低，和电信共建基站的合作模式使公司资本支出得到控制，运营更加高效。产业互联网业务开展顺利，持续高增长，同时推动固网业务较快增长。综合来看，未来公司盈利能力将逐步增强。

    营收方面，我们认为公司收入将保持之前预测水平，费用方面，由于公司的数字化转型和加快线上线下一体化运营，参考上半年情况将未来三年销售费用占比下调，从而使盈利预测的归母净利润水平相应上调，上调幅度为23.92%/21.54%/23.16%。我们预计公司2020/2021/2022 年营收为3101/3313/3521 亿元，归母净利润上调为68.24/87.98/104.53 亿元，EPS0.22/0.28/0.34 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    5G网络建设和商用推进进度不及预期；

    行业竞争加剧，移动业务下滑。

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