核心观点

    2020 年上半年公司实现归母净利润1.67 亿元，同比增长25%。作为国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，公司盈利能力行业领先。在基建投资发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。预测公司2020-2022 年EPS 为1.50/2.04/2.70 元，上调公司目标价至45 元，维持“买入”评级。

    2020 上半年净利润增长25%，盈利能力同比提升。2020 上半年，公司实现营业收入14.32 亿元，同比+3.01%；实现归母净利润1.67 亿元，同比+24.52%。

    二季度单季实现营业收入10.06 亿元，同比+9.11%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+37.88%。上半年原油价格下跌带动环氧乙烷等原材料价格同比下降，减水剂产品价格小幅下调，整体看公司上半年毛利率同比+1.0pct 至46.0%，净利率同比+2.5pct 至12.9%。

    面向检测中心核心人员推出限制性股票激励计划。公司公告拟向在子公司检测中心任职的部分董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等合计36 人授予限制性股票294 万吨，授予价格每股17.22 元。本次激励计划安排2 个解除限售期，业绩考核目标分别为以2019 年为基数，2020 年公司及检测中心净利润增速不低于8%；2020-2021 年净利润增速累计不低于16%。此次激励计划的推出有望充分绑定检测中心经营与公司股东利益，助力未来检测业务发展。

    高性能减水剂产能有望翻番，看好公司业绩弹性。公司目前具备高性能减水剂母液合成产能27.4 万吨；泰兴基地三期项目在建合成产能19.2 万吨，预计将于2020 年投产；四川大英项目规划合成产能13.3 万吨，预计将于2021 年投产。

    规划产能全部建成后，公司高性能减水剂合成产能有望增长至59.9 万吨，增长幅度超过100%。在2020 年国内基建投资发力的预期下，混凝土减水剂行业景气有望提升，看好公司新增产能顺利释放及业绩增长弹性。

    行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散，目前CR3 不足10%。在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额（通常超过30%），我们认为行业集中度存在较大提升空间，看好公司长期成长。

    风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

    投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在基建投资发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.66/6.35/8.38 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.50/2.04/2.70 元。

    考虑到行业整体估值水平提升，上调公司目标价至45 元（对应2021 年22x PE，原目标价为35 元），维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！