报告导读

    　　20H1：巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，H1 销售额同比10 倍提升，主要因华为退出巴基斯坦市场，公司抓住契机拿到份额；存货107 亿中yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。

    　　20H2：20Q3 环比依然较好，后续潜在不确定性因素为消费电子旺季MTK5G 主芯片需求或导致对4G 主芯片的产能挤兑等，公司上游供货偏紧。

    　　投资要点

    　　中报业绩超预期：20H1 实现营收138 亿元（yoy+31.81%），归母净利润11亿元（yoy+33.42%），扣非归母净利润9.4 亿元（+36.14%）。Q2 单季度营收82 亿元（+yoy46.42%），归母净利润7.4 亿元（+65.73%），上半年及Q2 单季均创下历史新高。

    　　20H1 新兴市场势头强劲： 20H1 公司手机业务营收128 亿元（yoy+31.57%） ，智能机出货量同比提升12%增速，智能机收入15%增速；主要驱动力来自于新兴市场，巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，其中巴基斯坦H1 销售额同比近10 倍提升（华为退出/公司抓住契机）；20H1 存货107 亿中yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。

    　　20H2 需求景气度环比延续：20Q3 环比依然向好（7-8 月份表现来看预估Q3 yoy+30%）,后续消费电子旺季MTK 5G 主芯片需求旺盛或导致对4G主芯片的产能挤兑，需求订单景气下公司上游供货偏紧；继续看好公司在新兴市场长期稳健的成长潜力！

    　　盈利预测及估值：公司2020-2022 年营业收入分别为301 中385 中450 亿元，毛利率分别为27.47%中27.51%中27.68%，对应EPS 分别为2.52 中3.49 中4.80 元。给予传音35X 估值，对应目标价为122.15 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）印度、东南亚市场推广不及预期；2）供应链产能紧缺风险；3）疫情二次爆发风险。

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