投资要点

    　　公司披露2020 中报：收入、归母、扣非81.87 亿、6.66 亿、5.91 亿，同比-16.76%、-20.48%、-27.62%；

    　　对应Q2：收入、归母、扣非46.06 亿、3.60 亿、2.98 亿，同比+5.59%、+11.32%、-6.34%。

    　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    一、财务分析：Q2 环比改善，疫情冲击盈利能力①收入：2020H1 收入81.87 亿元，同比-16.76%，其中Q1/Q2 分别-34.57%/+5.59%。若剔除会计准则变动对收入端影响，同期口径下H1 收入同比-12%，Q1/Q2 分别-30%/+11%。

    　　Q1 公司受疫情冲击，尤其武汉炊具公司受影响较大（2019 年收入占比约20%，20H1 收入同比下滑40%），3 月20 日后才允许复工；Q2 疫情影响消退后公司收入端回升。

    　　分内外销看：公司内销/外销收入61.61/20.26 亿元，分别同比-19.48%/-7.21%。我们估算Q2 内外销预计均已恢复正增长。

    　　分品类看：炊具/电器收入21.36/60 亿元，分别同比-30.43%/-10.62%。

    　　炊具受武汉公司产能影响大，出现明显下滑。

    　　②利润：2020H1 归母净利同比-20.48%，其中Q1/Q2 分别-40.44%/+11.32%，Q1/Q2 扣非归母净利同比-41.21%/-6.34%，公司H1 含非经常性损益0.75亿元，主要来自政府补助0.34 亿及投资收益0.52 亿。此外子公司所得税率下调，同样增厚公司利润。

    　　③毛利率：2020H1 毛利率25.12%，同比-5.66pct，其中Q1/Q2 毛利率23.97%/26.01%，分别同比-7.31/-4.14ct。若按上年同期口径，H1 毛利率29.12%，同比-1.66pct；Q1/Q2 毛利率分别同比-2.64%/-0.65%。毛利率下降预计主因毛利率较低的电商渠道占比提升。

    　　分内外销看：内销/外销毛利率为27.53%/17.76%，分别同比-6.91%/-0.17%。公司外销主要为与SEB 关联交易，毛利率存一定保障，下滑较小。

    　　分品类看：炊具/电器毛利率分别为29.90%/23.55%，分别同比-4.98%/-5.46%。

    　　④费用率：2020H1 期间费用率15.72%，同比-3.23pct；若按同期口径，H1 期间费用率20.23%，同比+1.28pct。

    　　H1 销售费用率11.89%，同比-3.93pct；同期口径下16.61%，同比+0.79pct。

    　　管理、研发、财务费用率1.82%、2.26%、-0.25%，同比+0.16pct、+0.40pct、+0.15pct，公司费用规模在疫情下缩减，但收入下滑下，费率有所上升。

    　　⑤净利率：公司H1 净利率8.12%，同比-0.39pct,H1 扣非净利率7.22%，同比-1.09pct。同期口径下，H1 净利率7.68%，同比-0.83pct；扣非净利率6.83%，同比-1.48pct。核心来自毛利率和费用率的双重拖累。

    　　⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流+1.03/-1.81 亿，Q2 公司销售商品劳务取得的现金为26.05 亿，与收入差距较大。应收账款周转天数为42 天，较同期提升9 天。

    二、经营回顾：发力电商，下半年复苏可期

    　　1. 内销：产品持续创新，电商渠道亮眼

    　　产品端：新品持续拓展

    　　①产品创新：公司上半年推出晶盾不锈钢炒锅、低糖电饭煲、双阀电压力锅等产品获得市场好评，并针对线上年轻消费者推出Bingo 系列炒锅，在线上取得较好销售。

    　　②品类拓展：公司2019 年底上线母婴品类，并持续围绕厨卫热水器等新品类进行布局，有望贡献新增长点。

    　　渠道端：电商表现亮眼

    　　①电商：公司疫情下作为应对发力高景气线上渠道，Q2 电商表现大幅回升。

    　　从旗舰店销售看，苏泊尔官旗Q2 销售额同比+104.2%，回暖趋势明显。后续随公司电商投入加大及新品推出，电商渠道有望持续保持增长。

    　　②线下：恢复速度较慢，预计降幅已经逐渐收窄，但Q2 可能仍有双位数下滑。下半年随线下人流复苏，公司表现有望环比改善。

    　　2. 外销：海外需求将助推下半年回暖

    　　海外需求仍存，SEB 欧洲产能受限，订单有望持续向中国转移。海外小家电目前正延续与国内类似的疫情带动需求高增逻辑，海外母公司SEB 受影响小于预期。从公司表现看，外销Q2 已经恢复正增长；后续SEB 在欧洲产能受限下有望将订单持续向中国转移。

    　　后续看，公司20H1 向SEB 关联出口约19 亿，全年预计向SEB 发生关联出口46.29 亿。关联交易保障下，公司外销表现存一定稳定性。

    三、投资建议：增持评级

    　　虽然短期受疫情影响较大，但公司产品、品牌和渠道优势显著，Q2 发力电商后也取得较好表现，彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张，加之公司背靠SEB 拥有丰富品牌资产，长期稳健增长值得期待。

    　　预计20-22 年净利润同比+4%、12%、12%，对应PE 为34x、30x，27x，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，疫情反复

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