利润双位数高速增长

    8 月27 日公司发布2020 年半年报。上半年的归母净利润同比增长12.11%。继今年一季度以后，净利润再次实现双位数高速增长，大幅领先于行业增速。如果剔除拨备计提的影响，拨备前的业绩更加突出。上半年营业收入和拨备前利润分别同比增长22.89%和25.21%，双双超过20%，增速较一季度只是小幅下降2.47pct 和2.93pct。

    净息差逆市提升，负债端成本显著改善

    上半年净息差为1.95%，较上年全年增加12bp，据测算较一季度持平。净息差不降反升主要得益于上半年再融资落地推动资产快速扩张，以及存款成本改善。上半年公司成功完成定增和永续债发行。核心一级资本充足率达到8.64%。计息负债成本率较上年全年下降16bp 到2.47%。公司同业负债和应付债券占比较高，因此充分享受到上半年同业资金利率下行带来的利好。上半年生息资产收益率为4.40%，较去年全年下降14bp。这主要是因为公司金融投资占比较高，利率随行就市下降影响资产端定价。今年上半年公司适时加大低风险对公贷款的支持力度，向基建和房地产贷款倾斜，增加优质资产比例。

    不良率再创新低，风控能力优秀

    公司半年末不良率为1.24%，环比逆市下降5bp，创下上市以来的最低记录，资产质量远好于全行业。零售不良率低位运行，较上年末仅微升4bp 到0.58%。对公不良率加快下降，较上年末大降22bp 到1.61%。二季度年化不良贷款生成率只有0.85%，环比增加70bp。年化信贷成本为2.23%，环比下降21bp。隐含不良贷款指标平稳波动。关注类贷款占比为0.99%，环比微升8bp。不良贷款偏离度为89%，较上年末增加3pct。风险抵御能力大幅提升。拨备覆盖率环比增加29pct 到384%，拨贷比增加15bp 到4.74%。

    投资建议：看好业绩成长性和零售转型空间

    正如我们在半年度策略中的观点，中小银行的利润释放具备足够的政策空间以及经营实力。身处小微经济发达的浙江省，公司利润较快增长也有利于公司解决资本偏紧的局面，加强贷款投放能力，更利于发挥服务实体的效果。今年再融资以后，资本“弹药”补足，资产增速从以往的10%左右提升到今年半年末的13.19%。我们看好公司业绩的高成长性以及大零售战略转型的空间。预测2020-2022 年公司的归母净利润增速分别为12.12%、14.86%、17.05%。2020 年BVPS 为11.01 元，对应静态PB 1.04 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

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