事件描述

    　　近期在人民币汇率升值的背景下，北上资金波动加剧，大幅流出A 股市场，短期北上资金流动与人民币汇率存在脱钩。对此我们点评如下：

    　　事件评论

    长期来看，北上资金的流动与人民币汇率、MSCI 全球指数走势以及VIX 指数的相关性均有所提升。自2018 年以来，北上资金流动与MSCI 全球指数以及离岸人民币汇率变动相关性均逐步提升。而自3 月下旬开始，北上资金流动与MSCI 全球指数及人民币汇率的相关性均有所下降，而与VIX 指数相关性则仍保持相对稳定。

    短期来看，北上资金波动或归于收益兑现和仓位调整。自7 月上旬A 股大涨后，北上资金连续4 周净流出A 股市场，短线来看，收益兑现较为明显。此外，从结构上来看，在北上资金主要布局的板块中，医药和食品饮料行业均有所流出，与此同时增配电子行业，在A 股震荡期进行了仓位的调整。

    短期在政策预期、外部风险等因素影响下，北上资金与人民币汇率脱钩，但长期或难以维持。历史来看，北上资金多在人民币汇率升值时流入A 股市场，贬值时流出。而自7 月份以来，北上资金流动与人民币汇率走势存在脱钩。我们认为，该现象除了归于外资收益兑现和仓位调整外，与近期的中美贸易摩擦以及国内金融市场流动性边际收紧（M2 同比增速环比下滑）亦存在一定关联。我们判断中美贸易摩擦钝化及后续政策或仍将保持宽松，北上资金流动与人民币汇率脱钩预计难以延续，中长期仍保持流入。

    VIX 指数有所下降，但仍居于历史高位，对北上资金流动或有影响。国内疫情缓和后，VIX 指数持续下降，已从疫情期最高的80 左右下降至当前的23。但从历史上来看，当前仍处于80%以上历史高分位水平，VIX 指数或仍属于影响北上资金流出的因素之一，仍需警惕外部风险造成恐慌而导致北上资金出逃。

    　　风险提示

    　　1. 中美贸易摩擦风险加大；

    　　2. 人民币汇率大幅贬值。

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