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    　　公司发布2020 年半年度报告，实现营收18.29 亿元，同比增长5.10%，归母净利润1.68 亿元，同比下滑1.02%，扣非净利润1.80亿元，同比增长10.28%。

    　　简评

    　　1、海外疫情影响订单交付，铖昌科技股份支付拖累净利润。

    　　2020 年上半年，公司实现营收18.29 亿元，同比增长5.10%，归母净利润1.68 亿元，同比下滑1.02%，扣非净利润1.80 亿元，同比增长10.28%。2020Q2，公司实现营收10.92 亿元，同比增长12.46%，归母净利润1.06 亿元，同比下滑3.06%，扣非净利润1.28 亿元，同比增长20.70%。受海外疫情影响，公司部分订单交付延期，意大利子公司NPE 停工一段时间，导致二季度营收增速一般，预计下半年将显著向好。由于子公司铖昌科技实施员工持股，计提股份支付费用5181.68 万元，导致二季度管理费用同比增长115.69%，也拉低了公司的净利润。

    　　2、控制器主业表现较好，毛利率显著提升。

    　　2020 年上半年，公司控制器业务板块（含NPE）实现营业收入17.52 亿元，较上年同期增长7.00%；毛利率21.14%，较上年同期提升2.13pp；归母净利润1.70 亿元，较上年同期增长35.10%。

    　　分产品来看，2020 年上半年，公司家电控制器营收11.56 亿元，同比增长2.09%，营收占比63.23%，毛利率17.22%，同比提升2.05pp；电动工具控制器营收2.84 亿元，同比增长12.35%，营收占比15.52%，同比提升1.01pp，毛利率30.20%，同比提升3.92pp；智能家居控制器营收1.86 亿元，同比增长29.71%，营收占比10.17%，同比提升1.92pp，毛利率26.04%，同比下滑2.63pp。

    　　受益于规模效应，以及高毛利的电动工具、智能家居控制器收入占比提升，公司控制器业务毛利率大幅提升。

    　　3、汽车控制器业务加速，下半年有望逐步交付新订单。

    　　2019 年以来，公司通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳（排名全球零部件百强榜第25 位）以及终端汽车厂商的审核且建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。此外，公司与尼得科（全球第4 大电机制造商）等零部件供应厂商也建立了良好的合作关系。2020 年上半年，公司汽车控制器营收4707.83 万元，同比增长3.14%。我们预计公司汽车电子控制器新订单有望在下半年逐步交付。

    　　4、订单确认节奏、股份支付及研发费用致上半年铖昌科技亏损，但在手订单饱满，下半年业绩有望高增。

    　　2020 年上半年，铖昌科技实现营收7663.75 万元，同比下滑25.32%，主要原因是2019 年公司订单集中在上半年确认，2019 年上半年公司营收1.03 亿元，占全年的72%。2020 年上半年，铖昌科技亏损约1000 万元（根据和而泰整体归母净利润及控制器主业归母净利润差额反推），上年同期盈利5536 万元，主要原因包括：1）2019年业绩集中在上半年确认，导致高基数；2）2020 年二季度，铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资，计提股份支付费用5181.68 万元；3）2020 年上半年，铖昌科技研发费用同比增长87.56%。受引入员工持股平台影响，和而泰对铖昌科技的持股比例从2019 年的80%降至67.7%。

    　　2020 年上半年，铖昌科技在手订单不断增加，与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。公司在低轨卫星射频芯片领域完成了首轮套片研制，并完成了部分客户的送样需求，在5G 基站射频芯片领域完成了首轮毫米波波束赋形芯片研制，目前处于二次送样研发阶段。考虑到2019 年下半年低基数，以及在手订单饱满，铖昌科技下半年业绩高增可期。

    　　5、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域已处于领先者位置，汽车电子控制器已取得实质性突破，射频芯片业务在手订单饱满。我们预计，2020-2022 年公司归母净利润分别为3.72 亿元、5.40 亿元、7.33 亿元，汽车控制器收入有望增至3 亿元以上。基于分部估值法（区分传统非汽车控制器业务、汽车控制器业务、射频芯片业务），未来1-2 年公司目标市值可突破280 亿元，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响；行业竞争加剧；射频芯片与汽车控制器业务发展不及预期等。

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