公司发布2020 半年报：2020H1 实现营业收入17.68 亿元（YoY +4.55%），实现归母净利润2.84 亿元（YoY +10.25%），其中Q2 实现营业收入9.43 亿元（YoY +17.69%，QoQ +14.20%），Q2 归母净利润1.69 亿元（YoY +38.02%，QoQ +46.72%），业绩超出市场预期。整体看，公司20H1 销售毛利率同比提升2.79pct 至33.75%，上半年加权平均ROE 同比增长0.01pct 至5.43%。

    　　Q2 杀菌剂销量大增带动业绩增长，精细化工产品结构调整叠加原材料价格下滑，利润率提升。杀菌剂板块受益于印度相关原药出货不畅，销量大增，是业绩增长的主要原因之一：

    　　20H1 公司杀菌剂原药销量11274 吨，同比增长29.3%，销售均价3.16 万元，同比基本持平，营收同比增长26.6%至3.57 亿元，环比看，得益于多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂价格稳定，Q2 销售均价3.21 万元，同比、环比均变化不大，销量方面Q2 延续高增长，销量5915 吨同比、环比分别提升37.7%、10.4%，带动Q2 杀菌剂营收同比、环比增长37.2%、16.29%至1.9 亿元；除草剂板块上半年量价齐跌但Q2 销量环比大增，受制于Q1 公司复工较晚，除草剂销售旺季受影响，上半年除草剂销量19956 吨同比下滑20.6%，销售均价2.05 万/吨同比下滑14.1%，但是环比看Q2 部分需求得到回补，销量环比提升59.4%至12263 吨，售价环比基本持平，带动板块营收环比增长62%至2.5 亿元；精细化工板块产品结构调整，单价较高的水杨腈销售提升，销售均价大幅提升，同比提升23.7%至11.17 万元/吨，虽然销量同比下滑23.9%至1727 吨，但精细化工板块营收1.93 亿元同比基本持平，环比看Q2 精细化工板块量价齐升，销量环比提升18.7%至1130 吨，销售均价环比提升8.9%至11.60 万元/吨，精细化工板块营收同比、环比分别提升35.6%、29.3%至1.08 亿元，贡献业绩重要增量。此外由于公司Q2 主要原材料甲醇、甘氨酸等采购均价分别同比下滑31.5%、16.3%，公司主要产品毛利差拉大，Q2 单季度毛利率分别同比、环比提升4.49、4.86pct 至36.02%。

    　　主要产品价格触底，对邻硝、氯碱等产能投产将贡献增量。公司杀菌剂主要产品多菌灵、甲基硫菌灵价格一直维持稳定，Q2 市场均价分别为3.6、3.6 万元/吨，同比、环比基本持平；主要除草剂草甘膦、敌草隆Q2 市场均价分别2.1、3.6 万元/吨，同比分别下滑13.2、12.3 万元/吨，处于历史较低水平，我们判断短期价格基本触底。此外公司30 万吨氯碱、10 万吨对邻硝二期、1000 吨 吡唑醚菌酯正在有序推进中，预计今年底或明年初投产贡献重要业绩增量。

    　　公司拥有丰富光气资源，与跨国公司联系紧密，多个产品正在布局中。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能，批复产能超过20 万吨，已建产能包括广德基地2 万吨、东至基地2 万吨（处于未开车状态），光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大，公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密，f唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一，根据环评资料显示，公司正在筹备噻嗪酮、f草酮、茚虫威等产品，预计明年将陆续推向市场，公司技术及产业布局即将进入收获期，未来业绩有望快速增长。

    　　投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润5.02、6.01、6.90 亿元，EPS 1.08、1.29、1.48 元，当前市值对应PE 为16X、13X、11X。

    　　风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。

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