1H20 业绩超过我们预期

    中粮肉食公布1H20 业绩：收入同比+108.2%至91.68 亿元，归母净利20.55 亿元（1H19 为1.42 亿元），超过我们预期，超预期因猪价上涨，且公司防控提升，生产成本控制较好，生猪养殖业务盈利大幅释放。1H20 公司净利率同比+19.2ppt 至22.4%。

    1）生猪养殖板块收入同比+52.0%至27.60 亿元，其中生猪出栏量同比-44.8%至80.1 万头，商品猪均价同比+162.6%至32.63 元/千克；2）生鲜猪肉板块收入同比+21.9%至17.59 亿元，因原料供应紧缺，板块销量同比-40.0%，但均价同比+103%。同时，品牌肉业务快速发展，其收入占生鲜猪肉比重同比+9.4ppt 至40.7%；3）肉制品板块收入同比+56.3%至3.07 亿元，主因猪肉价格上涨；4）肉类进口板块收入同比+186.3%至48.5 亿元，主因公司进口量增加。

    发展趋势

    产能回升，出栏量环比向上：产能建设上，6 月底公司母猪存栏共24.1 万头，我们预计全年母猪存栏将超25 万头。同时，因此前公司投产母猪陆续进入能繁阶段，我们预计至年底公司母猪存栏中能繁母猪提升至23 万头，较6 月底增加约5 万头，为出栏增长提供支撑。出栏量上，因防控能力提升，公司1Q20、2Q20 出栏量环比+14.9%、+60.1%，我们判断公司后续出栏量环比回升趋势将继续，预计2020/21 年出栏量达约200/400 万头。

    行业高景气延续，头均利润有所保证：1）价格端，3Q20 以来猪价高位运行，全国22 省市生猪均价环比+25.6%至37.3 元/千克。

    考虑当前行业内能繁母猪存栏中三元母猪占比较高，产能效率下降，非瘟疫情仍有扰动，我们判断2H20 生猪供给仍然较为紧张，养殖行业高景气度有望持续。2）成本端，我们估算1H20 公司完全成本近16 元/千克，且随公司防控能力提升、出栏量增加后头均固定成本分摊减少，预计后续成本仍有改善机会。整体看，我们认为养殖头均盈利仍然较好，令本年生猪养殖板块业绩可期。

    估值具有优势，预期修复仍进行时：从投资逻辑看，我们认为市场对生猪养殖行业的关注点正从自上而下转为自下而上，核心催化从猪价变为高成长属性。行业估值正出现分化，具有低成本、强产能、高出栏的养殖股将具有估值溢价。如将公司对标A 股养殖股，估值仍具有较为明显优势，我们认为如公司后续经营持续改善，并兑现高增出栏目标，业绩预期和估值中枢仍有向上空间。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2020/21 年3.7/3.5 倍P/E。考虑头均盈利较好，且公司明年出栏量有望高增，上调2020/21 年归母净利预测71.3%/134.9%至34.73/36.70 亿元。兼顾业绩上调，及生猪养殖行业盈利高增时整体估值下沉，上调目标价43.4%至4.1 港币，对应2020/21 年4.1/3.9 倍P/E，+11%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；成本上涨压力。

更多精彩大盘资讯敬请期待！