投资要点：

    　　公司收入和利润稳健增长，符合预期。上半年公司实现营业收入1463.5 亿元，同比增长5.0%；实现归属于上市公司股东净利润125.1 亿元，同比增长5.6%。房地产业务实现结算面积1049.8 万平，同增24.0%，营收1381.4 亿元，同比增长4.8%。单月销售额从5月开始同比回正，1-6 月份公司实现合同销售金额3204.8 亿元，同比增长-4.0%，较上季分别收窄3.7pct。随着下半年加速推盘，预计销售将持续回暖。

    　　拿地强度保持稳定，竣工规模增长。上半年新获取项目55 个，总规划建筑面积980.2 万平，一/二/三线城市占比分别为2.6%/70.5%/27.0%，京津冀/长三角/珠三角/其他地区占比分别为1.5%/19.8%/19.0%/59.7%。上半年拿地楼面均价为6368 元/平，为同期销售均价的41.3%。新增土储总建面为同期销售面积的93.4%，拿地强度适中。上半年实现新开工面积1835.6 万平，同比下降6.0%，完成全年计划的62.8%，竣工1074.5 万平，同比增长1.4%，完成全年计划的32.4%。目前公司在建与规划总建面达15720 万平，其中在建11024 万平，规划4696 万平。

    　　财务状况稳健，业绩储备充足。公司保持安全稳健的财务、资金状况。上半年公司净负债率27.0%，有息负债为2730 亿元，较上年末增加5.9%，其中长短债比为1.82 倍；持有货币资金1942.9 亿元，远高于短期借款和一年内到期有息负债总和的968.2 亿元。截至6月末，公司合并报表范围内有4743 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额为6953.3亿元，较上年末分别增长10.6%和14.2%。2020H1 公司预收款达6159 亿元，同比增长8.6%，是同期滚动营收（TTM）的1.64 倍，业绩存量充足。

    　　多元业务持续拓展。公司积极拓展地产销售以外的业务，物业服务方面累计签约面积达6.8亿平，已接管面积5.2 亿平，上半年新增签约面积0.53 亿平，其中住宅新增面积0.39 亿平；实现营收67 亿元，同比增长26.8%。物流仓储方面累计开业建面616 万平，其中高标仓582 万平，稳定期出租率89%，冷库34 万平，稳定期使用率81.5%。规划和在建仓储建面459 万平，其中高标仓423 万平，冷库36 万平；实现营收8.3 亿元，同增36.9%。

    　　维持买入评级，下调盈利预测。公司作为龙头房企，近7 年ROE 水平位列板块第一梯队，维持在20%左右，目前的土地储备以优质一二线城市为主，货值占比达到90%，安全边际高。深耕战略影响下，布局城市数量仅为同一梯队的三分之一，扩张空间龙头中最广。

    　　公司从不预判周期，依靠一流的管理经营及融资能力取胜，悲观假设下公司在不加杠杆的环境下依然能维持每年销售额双位数增长，穿越周期能力强。考虑到疫情对结算进度影响，下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为444.0/524.1/605.4 亿元（原预计为483.2/591.9/691.4 亿元），同比增速14.2%/18.1%/15.5%。对应EPS 分别为3.82/4.51/5.21 元。当前价格对应的PE 为7.2X、6.1X、5.3X。

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