事件。公司2020H1 实现营业收入327.82 亿元，同比+9.73%；归母净利润26.02 亿元，同比+216.17%；扣非归母净利润-26.17 亿元，同比+10.13%。

    Q2 业绩环比改善，疫情&原材料涨价拖累扣非业绩表现。1）收入端，公司受益于CS plus 系列爆款，Q1/Q2 分别实现收入115.54/212.18 亿元，同比-27.76%/+53.00%，对应自主品牌上半年销量67.8 万辆，同比-0.91%，大幅跑赢行业平均水平；2）利润端，公司Q1/Q2 扣非归母净利润分别为-17.93/-8.24 亿元，同比+17.92%/-9.72%，Q2 环比改善明显，而亏损幅度同比有所增长，预计主要由于：1）上半年受疫情影响，公司为了保障供应，零部件年降幅度有所减少；2）贵金属等原材料价格涨幅较大。后续随着行业的逐步企稳，公司的经营性业绩有望进一步改善。

    福特业绩边际改善，马自达表现平稳。1）上半年长安福特实现收入165.0亿元，同比+36.8%；对应销量9.74 万辆，同比+29.7%，ASP 16.93 万元，同比+5.5%；净利润-11.40 亿元，亏损幅度较去年同比（-7.77 亿元）有所扩大，从销量表现来看，预计长福亏损主要来自一季度，随着销量的进一步改善，未来有望业绩贡献有望逐步转正；2）长安马自达上半年表现相对平稳，实现收入69.4 亿元，同比-8.4%，对应销量5.6 万辆，同比-8.4%，ASP12.38 万元，同比持平。

    毛利率同比+1.07PCT，期间费用率-1.49PCT。1）受益于自主销量改善，公司上半年毛利率9.29%，同比+1.07PCT；2）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/3.55%/4.47%/-0.30%，同比-0.95/-0.67/+0.11/+0.03 PCT。

    公司2020 年自主强车型周期，福特新车型导入，利润水平有望加速恢复。

    7 月销量16.49 万辆，同比+38.47%，1-7 月累计销量99.59 万辆，同比+6.04%。其中：1）自主销量12.35 万辆，同比+49.9%，其中6 月底上市的新车型UNI-T 销量破万，主力车型CS75、逸动、CS55 销量分别为2.14 万辆、1.87 万辆、0.76 万辆；2）福特7 月销量2.17 万辆，同比+20.22%，随着锐际、探险者、林肯冒险家、林肯飞行家的陆续上市，新车加持下，福特品牌盈利能力有望加速改善。

    盈利预测与投资建议。考虑到出售资产对公司业绩增厚， 预计公司2020-2022 年归母净利润至40.29/53.18/66.47 亿元，对应20-22 年PE 为14.3/10.9/8.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。

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