事件：

    　　2020H1 公司营收同比增31.59%至79.89 亿元；归母净利同比增67.53%至17.00 亿元；经营性现金流同比大增297.53%至24.50 亿元。

    　　点评：

    　　2020H1 公司业绩、毛利净利率提升，现金流及研发费用大增。1）收入、净利润大增主要是因为公司手游研发业务流水持续提升，自研产品发行数量以及单品盈利能力提升；2）规模效应凸显，毛利净利率持续提升：

    　　公司整体毛利率同比提升3.01pct 至89.19%，净利率同比提升4.47pct 至23.57%；3）经营性现金流净额大增297.5%:主要因公司营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金增加；4）研发费用为6.45 亿元，大增102.48%：主要是公司处于拓展游戏新品类的重要时期，我们认为持续的研发投入非常有必要且未来预计也将体现在公司产品和业绩上。

    　　精品游戏流水稳定，新品类产品丰富。1）《一刀传世》、《斗罗大陆》均展现出超长的生命周期，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水；2）拓展至SLG、卡牌、模拟经营、仙侠游戏、卡牌游戏、MMORPG 游戏以及女性向游戏等多种品类：今年上线的新品《云上城之歌》、《拳魂觉醒》等获得优秀流水表现。后续将有休闲益智类游戏《细胞大作战》《这是什么垃圾》、仙侠类游戏《代号JZ》《代号XN》、卡牌类游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、女性向游戏《一千克拉女王》等持续推出。

    　　全球化拓展加速，海外业务收入大增94.77%。1）从亚洲拓展至主流欧美市场，3 月推出的重磅出海游戏《狂野西境》将重点突破欧美市场；2）20H2 将有如模拟经营类《代号ZG》、SLG 类《代号FRZ》、卡牌类《代号OX》、休闲RPG 类《代号CM》、MMO 类《代号E》等上线。

    　　盈利预测、投资评级和估值：公司拓品类及全球化布局加速期，游戏产品管线饱满。考虑公司业绩将释放、实现持续快速增长，我们上调20/21/22年的净利润预测至29.58/37.31/45.72 亿；对应EPS 1.40/1.77/2.16 元，PE 33/26/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线延期、核心人员流失、监管政策风险

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