2020Q2 单季实现营收526 亿（同比+2.1%，较2020Q1 改善13.2pcts），归母净利17.1 亿（同比-41.2%，较2020Q1 改善8.9pcts）。上半年公司海外收入占比高达49%，海外疫情爆发，拖累公司业绩表现。面对疫情，公司积极应对，海内外收入逐月改善，趋势明显，预计下半年疫情影响将逐步减小。长远来看，我们认为应更关注优质产品的供给稀缺性，公司在品牌和产品上的深耕已到花开结果之际。在疫情结束后，我们有望看到公司前瞻战略布局的业绩兑现，盈利能力进入持续改善阶段。

    　　海外疫情冲击，业绩短期承压，积极应对逐月改善。2020H1 公司实现营收957亿（同比-4.3%），归母净利润27.8 亿（同比-45.0%）；其中2020Q2 单季实现营收526 亿（同比+2.1%，较2020Q1 改善13.2pcts），归母净利17.1 亿（同比-41.2%，较2020Q1 改善8.9pcts）。上半年公司海外收入占比高达49%，海外疫情爆发，4 月受冲击最为明显，公司收入下滑14%，利润下滑77%，导致公司二季度业绩整体承压，表现略低于预期。面对疫情，公司已采取措施积极应对，4-6 月海内外收入逐月改善，趋势明显，预计下半年疫情影响将逐步减小。

    　　国内市场恢复向好，海外市场6 月收入回正。2020Q2 国内疫情逐步改善，公司国内家电收入同比+14%，其中卡萨帝品牌恢复速度最快，同比+21%，5 月、6月单月增速均超过30%，持续引领国内高端市场。且在卡萨帝品牌牵引下，公司空调业务进入恢复阶段，二季度收入同比+20%（其中卡萨帝空调同比+70%），经营利润率亦有所改善。海外市场方面，受疫情冲击明显，二季度收入有所下降，4 月、5 月、6 月海外收入同比增幅分别为-22%、-12%、20%，公司积极应对下6 月已顺利回正。

    　　汇兑损失+资产减值拖累利润表现，库存周转加快现金流改善显著。2020Q2 公司归母净利率3.3%（同比变动-2.4pcts），疫情导致费用开支升高。毛利率同比变动-0.5pct，销售费用率同比变动+0.6pct，仓储+物流成本升高为主要原因；受外币波动影响，汇兑损益导致财务费用率有所升高，同比变动+0.6pct。此外，存货及应收账期加长导致部分减值损失（资产减值/信用减值较上年同期提升2.9亿/1.3 亿）。现金流方面，2020Q2 经营性现金流为52.4 亿，同比+134%，改善显著，存货库存大幅下降为主要因素（环比上季度减少34.6 亿）。

    　　长算远略花开结果，机制优化降本增效。公司具备前瞻战略布局眼光及耐力，在全球化和高端化的布局正是该特征最佳的体现，在行业趋势从规模化向高效零售转变、海外市场从代工模式向品牌运营转型的过程中，公司布局价值凸显。

    　　随着海尔电器私有化方案落地，公司多年业绩桎梏打破在即，未来盈利能力有望逐步改善。同时，公司“智家”战略持续推进，成套解决方案优势逐步形成。

    　　2020H1 成套销量增长55%，成套销售占比29.6%；场景方案销售62.7 万套，同比增长65.8%。

    　　风险因素：海外疫情控制不及预期，国内空调市场价格竞争加剧，海尔电器私有化方案进展不及预期。

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