2Q20 收入增速相对1Q20 环比改善

    公司1H20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为12.06/2.74/2.35 亿元，同比增长2.24%/-14.45%/-23.68%。公司2Q20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长3.80%/-9.21%/-20.14%， 相对于1Q20 增速（ 0.44%/-23.08%/-29.36%） 环比改善。我们调整盈利预测， 预计2020-2022 年EPS 为1.94/2.90/3.70 元，调整目标价至197.14 元，维持“买入”评级。

    1H20 毛利率下降，费用率提高

    公司1H20 管理/销售/研发/财务费用率17.64%/17.07%/12.34%/1.08%，分别同比+1.18pct/+0.40pct/+0.53pct/+0.76pct，总体费用率同比上升。

    1H20 公司毛利率58.78%，同比降低6.57pct。主要是因为1H20 高毛利率的自产产品业务受疫情影响收入占比降低，且新冠疫情影响试剂销量下降后，单位成本中分摊折旧和摊销增加。

    虽然化学发光等自产试剂销售受疫情冲击，但化学发光仪装机顺利疫情影响医院诊疗人次，从而降低相关诊断试剂销售。公司估计1H20 公司磁微粒化学试剂收入同比降低5-10%，微生物检测业务收入同比下降15-20%。1H20 公司全自动化学发光仪装机（已验收）超过600 台，我们预计2020 全年装机数量有望达到1400-1500 台。我们认为装机数量提高有利于未来化学发光试剂放量。

    免疫生化流水线发展迅速，处于国产领先水平

    我们估计截至1H20 期末公司生化免疫流水线A1 运行40-45 条，B1 运行20-30 条。我们预计到2020 年末公司生化免疫流水线A1 和B1 装机量分别超过70 条和50 条。免疫生化流水线是未来大型检测实验室发展方向，安图生物在流水线方面布局位居国产同业前列。我们认为随着流水线逐步稳定运行，其对试剂收入提振作用将进一步凸显。

    国产化学发光龙头，维持“买入”评级

    我们考虑到疫情对于试剂销售的负面影响，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.34/12.48/15.94 亿元（前值是9.43/12.61/16.10 亿元），同比增长8%/50%/28%，当前股价对应2020-2022 年PE 为83x/56x/44x。

    考虑到公司在生化免疫流水线的领先布局，我们给予公司2021 年68x 的PE 估值（可比公司Wind 一致预期PE 均值为49x），对应目标价197.14元（前值是157.37-163.42 元），维持“买入”评级。

    风险提示：装机量不及预期；流水线对试剂销售带动作用不及预期。

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