事件：公司于8 月30 日晚发布中报，上半年实现营收79.89 亿元，同比增长31.59%，主要系国内《精灵盛典》、《一刀传世》等、海外《奇迹MU：跨时代》、《江山美人》等游戏流水表现优秀，归母净利润17.00 亿元（超前期披露的预告14~15 亿的上限），同比增长64.53%，扣非后归母净利润14.65 亿元，同比增长54.31%，非经主要系投资收益1.08 亿元（其中包括出售心动股票0.89 亿元，出售中手游股票0.12 亿元），公允价值变动1.15 亿元（其中持有心动股权公允价值变动1 亿元，截至Q2 末剩余心动股权账面价值为1.17 亿元，而心动7 月2 日开盘价为30.35 港币至8 月28 日收盘价41.1 港币，涨幅为35.42%）。

    Q2 疫情改善后公司靠存量游戏运营以及海外新游维持高内生增长，表现公司优质的运营能力。经拆分，Q2 实现营收36.46 亿元，同比增长29.09%，归母净利润9.71 亿元，同比增长67.78%，扣非后归母净利润8.14 亿元，同比增长52.99%。

    公司手游持续高增长，尤其海外增长亮眼。分业务来看，20H1 手游业务实现营收74.12 亿元，同比增长36.58%，占比为92.8%，同比增长3.4pct，毛利率90.16%，同比提升2.61pct，公司在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至10.51%，在运营的国内手机游戏最高月流水超过18 亿，新增注册用户合计超过1.32 亿，最高月活超过8200 万。分地区看，20H1 海外业务营收9.69亿元，同比增长94.77%，占总收入12.1%，同比增长3.9pcts，海外业务毛利率为84.85%，同比增长18.52pct。

    公司研发费用率上升而销售费用率下降，体现研发持续投入的力度以及AI 投放效率提升。公司20H1 四项费用为53.71 亿元，四项费用率为67.24%。经拆分，20Q2 销售费用17.51 亿元，销售费用率为48.03%，同比下降4.74pct，环比下降16.41pct，主要系Q2 买量费用较Q1 减少；20Q2 管理费用1.05 亿元，管理费用率2.87%；20Q2 研发费用3.83 亿元，研发费用率10.51%，同比上升4.2pct，环比上升4.48pct；20Q2 财务费用-0.04 亿元，财务费用率-0.10%。

    投资建议：综上，公司上半年业绩超预告上限，《奇迹MU:跨时代》等产品出海表现亮眼，国内存量游戏《精灵盛典》等表现稳定体现长周期运营能力，三季度由于新游待版号上线主要也是靠存量游戏（《精灵盛典》葛优最新代言）及海外增量贡献，9 月起看《荣耀大天使》、《三国SLG》、《斗罗大陆3D》等产品版号及上线贡献业绩，中期看“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进，海外中期目标进行出海前五，定增体现公司在研发投入、5G 云游戏平台建设有长期布局及信心。由于心动及中手游等股权投资为公司产生增量非经收益，我们上调公司盈利预测至公司20-22 年归母净利润分别为28.2/34.2 亿/40.6 亿（原盈利预测为27.6 亿/33.9 亿/40.0 亿），对应估值36x/29x/25x，提醒关注后续自研重磅产品版号落地及上线。

    风险提示：市场竞争加剧、海外市场政策风险、游戏上线不达预期、人才流失等

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