事件：公司发布2020 年半年报，公司上半年营业收入327.82 亿元，同比+9.73%；实现归母净利润26.02 亿元，同比+216.17%；实现扣非后归母净利润-26.17 亿元，同比+10.13%。其中，Q2 单季营收212.18亿元，同比+53%；单季扣非后归母净利润-8.24 亿元，同比-9.72%。

    　　自主销量环比改善明显，静待业绩持续改善。受益于CS75 PLUS、逸动PLUS 和UNI-T 等车型的持续热销，自主品牌乘用车Q2 实现销量22.54 万辆，同比+46.87%，环比+36.07%。对应到收入端，受销量增长的驱动，公司Q2 营业收入212.18 亿元，同比+53.00%，环比+83.48%，复苏明显。利润端，公司Q2 单季扣非后净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益后的亏损为9.63 亿元，相比去年同期减亏0.69 亿元，环比Q1 减亏1.63 亿元。自主业绩有一定改善，但弱于收入端的改善，主要原因预计是疫情影响降本的推进以及贵金属涨价推高成本。

    　　Q2 合资经营边际改善明显。Q2 公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.39 亿元，环比扭亏，主要原因是长安福特和长安马自达Q2 销量环比均大幅增长，增幅分别为119.96%和123.19%。分品牌来看，长安福特上半年收入165.01 亿元，净利润-11.40 亿元（亏损同比扩大，但主要是疫情影响，亏损发生在Q1），asp 提升至16.93 万元；长安马自达上半年收入69.41 亿元，净利润6.59 亿元，asp 为12.38 亿元。

    　　自主与福特同时开启强车型周期，驱动公司业绩持续向上。自主方面，从CS75 PLUS、逸动PLUS 和UNI-T 再到后续UNI 系列的新车型，长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进，将进一步助力长安福特重回向上通道。

    　　盈利预测及评级：考虑到公司处置长期股权投资和交易性金融资产变动获得的非经常性收益，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为48.45 亿、44.38 亿、53.26 亿，EPS 分别为1.01 元、0.92 元、1.11 元，市盈率分别为12.30 倍、13.43 倍、11.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

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