投资要点:

    　　事件：杭州银行公布2020 半年度报告。20H1，公司实现营业收入128.54 亿元，同比增长22.89%，实现归属于上市公司股东净利润40.68 亿元，同比增长12.11%。Q2 末，公司不良贷款率为1.24%，环比下降5bp，拨备覆盖率为383.78%，环比提升约30 个百分点。

    　　营业收入与净利润均保持快速增长，增速均为上市银行领先水平。

    　　20H1，公司营业收入同比增长22.89%，增速较Q2 略降2.5 个百分点，仍保持在2018 年以来的较高水平。横向比较，公司营业收入增速为同行领先水平。20H1，公司实现归母净利润40.68 亿元，同比增长12.11%，较Q1 放缓约7 个百分点。上半年，在行业净利润普降的情况下，公司净利润依然实现双位数增长，为上市银行中仅有的两家实现双位数增长的银行之一。

    　　规模与息差双重驱动，利息净收入快速增长。公司营业收入中，利息净收入同比增长28.37%，增速较Q1 提升4 个百分点。净利息收入快速增长主要是受规模与净息差双重驱动，其中，生息资产规模同比增长12%，净息差同比提升18bp，对应增速为10%。公司净息差同比改善，一方面是由于上半年计息负债成本率同比下降幅度（-22bp）大于生息资产平均收益率同比下降幅度（-19bp），另一方面是由于公司生息资产规模占计息负债比重较去年同期提升。

    　　理财业务带动手续费与佣金净收入大增。公司手续费及佣金净收入延续高增长，上半年该项收入同比大增120.91%，增速较Q1 大幅提升55 个百分点。手续费及佣金净收入大幅增长主要来自于托管及其他受托业务与投行类业务。上半年，由于公司理财业务手续费大幅增加，导致托管及其他受托业务手续费佣金同比增长267%；由于公司债券承销业务规模扩大，公司投行类业务手续费同比增长85%。

    　　不良贷款率持续稳中有降，拨备覆盖率明显提升，逾期贷款占比下降。自上市以来，公司不良率一直保持稳中有降的态势。Q2 末，公司不良贷款率环比下降5bp 至1.24%。Q2，公司拨备覆盖率环比上升近30 个百分点至383.78%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面，截至Q2 末，公司关注率和逾期贷款占比分别为0.99%与1.17%，分别较19 年末+5bp 与-10bp。

    　　Q2 末，公司逾期90 天以上贷款占不良贷款的比重为88.98%，逾期贷款与不良贷款的比值为94.62%，不良认定比行业平均水平更为严格。综合而言，公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实且持续改善，上市以来资产质量与拨备覆盖水平改善幅度明显好于可比公司。

    　　定增成功实施、内生增长突出，资本充足率提升。受规模快速增长与资产结构调整影响，2017 年至2019 上半年，公司资本充足率逐步下降，核心资本充足率一度处于上市银行尾部。上半年，公司完成71.6 亿规模普通股的非公开发行与70 亿元规模的无固定期限资本债券发行，明显提高了各级资本充足率。同时，公司明显好于同业的业绩增长也提高了资本内生增长能力。20Q2 末，公司核心一级资本充足率/核心资本充足率/资本充足率为8.64%/9.62%/13.54%，分别较19 年末提升0.56/1.40/1.16 个百分点。

    　　投资建议。上市以来，公司业绩保持高增长，同时资产质量与拨备覆盖率持续改善，且改善幅度明显好于同业，公司资产质量与拨备覆盖率指标已由中游跨越至上游。20H1，公司业绩增长与资产质量逆势而上，不仅业绩增长保持了双位数，而且资产质量与拨备覆盖率逆势明显改善，上半年中报成绩为行业佼佼者。公司所在区域经济发达，资产质量有保障，同时，公司具备较好成长性，未来公司行业地位有望持续改善。预计公司20-21 年BVPS 为10.72 与11.55元，以9 月3 日12.53 元的收盘价计算，对应PB 分别为1.17 与1.08 倍。公司成长性较好，公司所在区域经济发达，资产质量改善幅度明显好于行业平均水平，维持“增持”投资评级。

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