公司近况

    我们近期调研了公司，与业务负责人员就智能化广告投放及运营平台，和新品研发情况进行了交流。

    评论

    在运营端，“量子”“天机”系统提升流量运营效率。在用户获取端，“量子”系统智能化投放降低获客成本（CPA）。“量子”系统是通过渠道/人群/素材/产品等方面的挑选和数据分析从而提高效率的广告投放平台。与传统的人工单次线下对接外部平台相比，量子系统实现了“7×24”流程化/批量化/自动化/智能化广告投放。

    通过高频上新素材拓展新用户，同时不断调整投放策略和渠道，量子系统在提升效率的同时降低了CPA，灵活高效地适应了广告更新迭代频繁的需求。同时，量子系统亦降低了对投放人员的需求，公司表示目前该系统开发维护人员仅10 人左右。相较于第三方系统，公司优势在于通过投放侧与业务侧的配合，实现了业务的耦合和流程的打通。在用户运营端，“天机”系统通过精细化运营提升用户生命周期价值（LTV）。“天机”系统通过模型分析数据实现产品精细化运营。一方面，天机系统可通过模型监测游戏运营的核心指标（如不同渠道的投产比/点击率/下载率/留存率/付费率/ARRPU 等）并预测LTV，从而优化渠道投放和降低无效投放；另一方面，天机系统强化了游戏运营，注重游戏内容的更新，以个性化营销活动维系高价值用户，延长并放大生命周期价值。我们认为，公司智能化广告投放及运营平台的持续完善，得益于公司持续的数据积累和资源投入，也体现了公司投放端与产品端的合作。2Q20 公司在未有重点新品推出的情况下，收入/净利润仍实现了超过29%/65%的增长，体现了公司流量运营的强大实力。

    在研发端，新品储备丰厚，研发投入持续加大。公司表示，至2020年9 月研发人员数量已超过2,000 人，并计划持续扩大研发团队规模。同时，公司已形成各作室―子项目组为核心、中台统一支撑美术等工作的架构。在产品端，代理产品《王牌高校》已于9月8 日上线，根据七麦数据，《王牌高校》上线以来持续位列iOS游戏免费榜前二。同时，公司还储备有《代号NB》《代号DL》等自研产品、《代号JZ》《代号XN》《一千克拉女王》等代理产品，涵盖MMORPG/卡牌/模拟经营/女性向等多个品类。在海外市场，2H20 公司计划推出《代号ZG》等产品，涵盖模拟经营/SLG/卡牌等类型。我们预计新品上线有望进一步增厚公司业绩。

    估值建议

    维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021 年24 倍PE。我们认为公司基于流量运营模式加强自研产品，增长可见度较高。维持跑赢行业评级和目标价64.3 元（37 倍2021 年PE），57.1%上行空间，重申Top Pick。

    风险

    行业监管趋严，流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓

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