投资要点

    　　人才引进基本到位，薪酬改革落地。公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度进行战略改革，积极引入外脑，成效显著。公司对完成全年30%的收入增长目标信心充足，力争实现50%的冲刺目标。

    　　目前外部引进的核心岗位人员基本到位，电商事业部总经理也于6 月到任，整体水平评价较高，团队趋于稳定。公司股权激励方案于今年5 月出台，7月对全体人员进行薪酬调整。原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平，调整后中高层通过2-3 年达到市场中高水平；销售人员一次性调整到位，从行业中低调整到中高水平，整体薪酬水平在市场中具备竞争力。随着激励落地，公司员工工作积极性大幅提升。

    　　线上投放力度加大，渠道管理效率提升。公司加大广告宣传投放力度，7月赞助非诚勿扰上线，9 月推出明星代言，预计今年广告费将大幅提升。

    　　公司品牌力短板有望补齐，未来销售费用率预计呈小幅上升趋势。公司产品目前采用成本加成定价，随着品牌知名度增加，品牌附加值有望体现。

    　　渠道方面，公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分，上半年大红袍经销商增加475 家，好人家增加355 家。公司通过原有的顾问式营销+信息化升级，大幅提升经销商管理效率，上半年销售人员仅增加几十人。

    　　定制餐调专攻头部客户，从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。公司今年调整定制餐调战略，利用更多资源专攻细分餐饮的头部企业，实现资源聚焦；尾部餐饮企业则提供丰富的标品进行覆盖。Q3 定制餐饮渠道加速恢复，6 月开始团队加速开拓客户，渠道反馈7 月定制餐饮业务已实现单月增长。公司加码电商渠道，渠道反馈今年100%收入增长目标可期，未来三年电商增速目标不低于50%。公司今年推出12 款新品、30 个单品，涵盖不辣汤系列、火锅蘸酱、小龙虾调料，上半年新品收入占比提升至8%。

    　　通过信息化和扁平化管理，研发决策效率提升。公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌美味解决方案供应商”，加速品类延伸布局。

    　　盈利预测：公司优化管理，重视人才引进，强化激励机制，内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。

    　　目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022 年收入分别为26.04、36.34、49.47 亿元，归母净利润分别为3.68、5.33、7.49 亿元，EPS 分别为0.61、0.89、1.25 元，对应PE 为95 倍、65 倍、47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险

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