信捷电气（603416）

我国工控领先企业， 通过高性价比和本土化优势持续进口替代。 信捷电气前身为 2000 年成立的信捷科技，是中国工控市场最早的参与者之一，长期致力于为用户提供定制个性化的自动化解决方案，持续替代外资品牌。 公司管理团队持股比例较高， 重视研发投入， 持续推出新产品实现高速增长。 2011-2015年我国自动化市场规模从 1520 亿降至 1390 亿，而公司营收从2011 年 1.79 亿增长至 2016 年 3.54 亿，过去 5 年营收、利润复合增速分别为 15%和 19%。 公司工控产品线丰富，已具备了提供整体解决方案的能力， 预计行业市占率仍将持续快速提升。

小型 PLC 是本土品牌龙头，中型 PLC 即将推出， 市占率将进一步提升。 公司 PLC 产品搭配人机界面、 伺服系统， 通过解决方案卖产品，市场份额快速提升， 2015 年在小型 PLC 领域市占率 5%，仅次于西门子、欧姆龙、三菱和台达，已超过松下、施耐德等外资品牌，除 2015 年行业整体下滑外，每年保持 20%以上增长。公司升级产品 XD 系列 PLC 推出后销量翻倍增长，毛利率大幅提升。 目前公司在纺织、包装、 3C、 机床等行业取得较快增长， 预计今年将推出中型 PLC 产品， 提高工厂自动化整体解决方案配套能力， 市场份额有望加速提升。

伺服产品搭配 PLC 销售增长良好，高端伺服值得期待。 伺服系统行业景气度较高，是工控领域极具成长性行业，主要下游行业机床去年下半年起同比增速有所提升，包装、食品、医疗等行业需求均比较稳健，电子制造设备、锂电、机器人、智能物流设备等行业均有较大的增长，预计未来 5 年将保持 10-20%复合增长。公司伺服系统起步较晚，但与公司的 PLC 产品协同效应较好，市占率实现稳步提升。公司即将推出新的高端伺服产品，将和台达、松下等产品性能相当，我们预计未来三年伺服系统将实现 40-50%复合增长。

智能装置增长空间极大，募投项目落地后有望高速增长： 公司的智能装置产品有三大类型，分别为视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手，配备公司自己的机器视觉、控制器、伺服等产品，自主化比例高，具有较高的盈利能力。智能装置契合中国制造 2025 国家战略，随着人工成本上升和制造业产业升级， 具有极大成长空间。 公司募投项目投资 1.28 亿，将建成年产 3000 套智能机器视觉装备及其他智能控制系统或装置产品的生产线，预计项目落地后智能装置将实现 50%高速增长。

投资建议： 预计公司 2016-2018 年归属上市公司股东净利润为1.01 亿、 1.33 亿、 1.74 亿元， 同比增长 24/31/31%， EPS 分别为 1.01/1.32/1.73 元， 对应 PE53、 41、 31 倍， 考虑到公司在 PLC市场行业领先地位，即将推出中型 PLC 提升整体解决方案配套能力，伺服系统和智能装置有望高速增长， 首次覆盖给予买入评级。

风险提示： 宏观经济增速加速下滑；行业竞争加剧； 募投项目建设及新产品开发进度低于预期。

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