本报告导读：

    公司拟向核心高管及业务骨干授予限制性股票激励，激励机制的突破有望助力公司业绩全面加速增长、实现品牌可持续发展，其中美容护肤品类和电商渠道有望重点发力。

    投资要点：

    投资建议：考虑到公司改革提效效果逐步释放，并参考股权激励考核目标，调整2020-2022 年EPS 为0.54/0.72（-0.1）/1.24（+0.25）元，维持目标价51 元，增持评级。

    股权激励总量可观、覆盖面较广，激励力度充足。公司公告2020 年股权激励计划，拟向139 名激励对象授予限制性股票869 万股，占总股本1.29%。其中董事长潘总、副总叶总、CFO 兼董秘韩总三位高管分别获授60/20/20 万股，另有136 名中层管理者及骨干获授600.3万股，预留168.7 万股。授予价格19.57 元/股，激励力度充足。此次摊销费用共约1 亿元，2020-2022 年分别摊销935/5013/2791 万元。

    股权激励考核目标较高，业绩全面加速增长。股权激励设两套考核目标：（A）2021-2023 年收入不低于83/94/106 亿元，累计净利润不低于4.8/13.1/24.7 亿元，可全部解除限售；（B）2021-2023 年收入不低于76/86/98 亿元，累计净利润不低于4.1/11.1/21 亿元，可按比例解除限售。假设2020 年收入/净利润为75.5/3.6 亿元，测算2020-2023 年收入/利润复合增速，方案A 为12%/48%，B 为9%/40%。考核目标具有挑战性，彰显管理层对改革的坚定信心，百年家化复兴可期。

    美容护肤品类发力，成长路径逐渐清晰。潘董上任后公司管理团队、激励机制等陆续优化，未来运营提效、电商发力、产品创新将同步驱动公司再度崛起，佰草集、玉泽、典萃等美容护肤品牌有望重点发力。

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