公司近况

    上海家化发布《2020 年限制性股票激励计划（草案）》，拟以19.57元/股价格向139 名董监高及骨干员工授予限制性股票869 万股，占当前总股本的1.29%。本次股权激励计划是公司新任董事长潘秋生先生上任以来的首次激励计划，也是继公司2018 年股票期权激励计划以来再度重启人才激励，且覆盖范围更广，我们认为彰显了管理层对公司后续经营的信心。

    评论

    1、2020 年限制性股票激励计划落地，深度绑定核心骨干利益。

    ①授予价格及对象：首次授予部分限制性股票授予价格为19.57元/股，授予对象共139 人，包含董事长潘秋生、副总经理叶伟敏、首席财务官兼董秘韩敏及其他中高层管理人员及骨干员工，覆盖范围较2018 年的激励计划更广，我们认为能够更好的促进公司内部员工上下一心；

    ②解锁条件：本次激励计划考核年度区间为2021-23 年，考核目标覆盖收入及净利润，并分为两个层次，下限目标为2021-23 年收入分别为76/86/98 亿元，累计净利润分别为4.1/11.1/21.0 亿元，折合2019-23 年收入/净利润CAGR 分别为6.6%/15.5%，对应2023年净利率恢复至10.1%；上限目标为2021-23 年收入分别为83/94/106 亿元，累计净利润分别为4.8/13.1/24.7 亿元，折合2019-23 年收入/净利润CAGR 分别为8.7%/20.1%，对应2023 年净利率恢复至10.9%。解锁条件为，当收入及利润均超过上限目标时，100%解除限售；当收入及利润均超过下限目标但低于上限目标时，部分解除限售；当收入或利润低于下限目标时，不可解除限售；③费用摊销安排：按照预估授予日限制性股票的公允价值，公司测算首次授予的700.3 万股限制性股票总摊销费用约为1.01 亿元，2020-24 年需摊销费用金额分别为835 万元、5013 万元、2791 万元、1355 万元、104 万元，综合考虑激励计划对公司内部经营效率的提振作用，我们预计对公司财务影响有限。

    2、新董事长上任以来再度重启股权激励，彰显后续成长信心。本次股权激励是公司新董事长自2020 年5 月上任以来，首度推出激励计划，我们认为，计划中业绩解锁目标的设置，彰显了新任管理层对公司后续经营拐点向上、实现二次腾飞的决心。

    3、后续关注公司经营变革带来的改善效果。公司新任管理层已制定了全新的发展战略，现阶段公司正积极围绕品牌、渠道、管理开展全方位变革，Q3 以来公司在线下网点梳理、新品推出及爆款打造、新营销模式升级等方面已初显成效，后续关注其变革效果。

    估值建议

    暂维持盈利预测，当前股价对应2021 年43 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价51 元，对应2021 年58 倍P/E，有35%上涨空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；变革调整不及预期。

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