公司近况

    恒力石化公告公司拟在广东省惠州大亚湾石化园区内，投资114.9亿元建设2 套250 万吨/年PTA 项目；公司计划利用自有资金31.8亿元，其余部分向银行申请贷款；公司预计该项目于2021 年底建成投产。

    评论

    巩固PTA 权益产能全球第一地位。截止目前为止，公司已投产了5 套PTA 装置，其中4#和5# 2 套250 万吨/年PTA 装置已分别于2Q20 和3Q20 实现了商业运营，合计权益产能达到了1,160 万吨/年，占全国产能超过20%，为全国乃至全球PTA 权益产能最大的公司，且具备较为显著的成本优势。惠州PTA 项目投产后，公司拥有PTA 权益产能将达1,660 万吨/年，有望进一步巩固公司作为全球最大PTA 供应商的地位，市占率亦有望进一步提升。

    布局中国华南市场。考虑到目前公司已投产的5 套PTA 装置均位于中国北部地区的大连长兴岛，我们认为，惠州PTA 项目的投资不仅有望进一步扩大公司在PTA 市场的占有率，从地理位置上来看，亦将帮助公司更有利得拓展中国华南市场。截止目前为止，华南地区PTA 产能仅有435 万吨/年（广东省235 万吨/年、海南省200 万吨/年），仅占全国产能约8%。

    原料供应或有保障。我们认为，公司选择在广东省惠州大亚湾石化园区内投资建设PTA 项目，亦考虑了园区内中海油惠州石化目前已拥有95 万吨/年PX 供应能力，且未来有望进一步扩大到接近250 万吨/年的原料供应因素。我们不排除公司将与中海油惠州合作，由中海油惠州向公司惠州PTA 项目管道供应PX 的可能性，我们认为这有望进一步提升公司PTA 项目的成本竞争力。

    华南市场布局或将延伸至聚酯环节。我们判断公司在惠州投资建设PTA 可能只是布局华南市场的第一步，不排除中长期向下游进一步延伸布局聚酯新产能的可能性。考虑到广东省和临近的福建省每年纱/布的产量位列全国前5 名，仅次于浙江、山东和江苏省，我们认为华南市场、包括福建省对聚酯需求较强，且有一定的产品溢价，拥有较大的市场空间和机会。

    估值建议

    维持盈利预测，目标价25.0 元（对应13 倍2020 年市盈率和35%上行空间）不变，维持“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于9.8 倍2020 年市盈率。

    风险

    新项目建设进度慢于预期，投资成本偏高。

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