事项：

    　　公司发布9 月产销快报，集团销量20.6 万辆，同比+29%。

    　　评论：

    　　9 月核心业务延续高增长。按自主乘用+长安福特+长安马自达口径，公司核心业务9 月销量14.2 万辆，同比+43%、环比+23%，延续了此前的高增长。其中自主重庆+合肥工厂合计9.9 万/+51%，长安福特2.8 万辆/+33%显示大车产能爬坡，长安马自达1.5 万辆/+16%相对稳定。

    　　3Q20 基本面表现强劲。3 季度量、价、成本均继续处于向上通道。自主重庆+合肥工厂3Q20 合计26.3 万辆/+50%，较2Q20 大幅增长21%，75P、逸动P、UNI-T 等新一代车型均取得成功，预计提振量价进而盈利。长安福特3Q20 合计7.0 万辆/+30%，注意6-7 月上市的探险者、飞行家开始贡献销量，带动ASP和盈利能力提升。长安马自达3Q20 合计3.8 万辆/+10%，保持平稳增长。此外，公司车型终端价格相对稳定、预计供应商降本集中体现。我们预计上述因素将集中体现在公司季报上。

    　　增发获批，助力经营成果释放。公司4 月末发布定增预案，拟募资60 亿元，控股股东拟认购不低于30.3 亿元，发行价格不低于定价基准日前20 天均价80%（按当前情况即10.4 元/股对应增发股本12%左右），且不低于最近一期经审计的每股净资产（按2019 年报的9.17 元/股）。9 月18 日公告方案获批，之后将尽快办理发行事宜，我们认为增发完成后公司可更聚焦经营以及有利于经营成果的释放。

    　　短周期市场预期差仍较大，关注销量背后的系统性造车能力提升料将让公司走得更远。我们仍然认为长安投资要点在于四大预期差收敛：1）自主销量，2）自主盈利，3）长福中大SUV 销量，4）长福盈利，其中1 已得到市场认可，2-4 尤其2 在中报预告后市场预期调降，目前预期依然不充分。此前市场多把长安自主这一轮新品周期视为孤品逻辑（75P），但除了75P，逸动P、UNI-T乃至欧尚X 系列也都获得了成功，总销量快速迫近自主龙头，对于这家内地国企整车公司而言，这更大概率是产品理解、落地执行、产业链管理、资源整合等多方面的系统性造车能力提升的体现，UNI 新序列概念更进一步更新，未来与科技企业的合作也有望不断加码，顺行业景气向上的经营周期料将更长。

    　　投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，基本面表现突出，继CS75P 之后，Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV等，都有潜在超预期空间。维持预计公司2020-2022 年归母净利62 亿、64 亿、78 亿元，假设2021 年增发完成，按增发总股本的12%估算，维持2020-2022年EPS 预期1.29、1.19、1.45 元，对应2020-2022 年PE 10.4 倍、11.3 倍、9.2倍，PB 1.3 倍、1.3 倍、1.1 倍。维持2021 年目标PB 2.3 倍、PE 20 倍、目标价24.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复较慢、长安自主新车销售不及预期、长福新车销售不及预期、长福战略定位不清晰。

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