9 月长城汽车批发总销量达到11.78 万辆，同比+18%，环比+32%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量全面增长。公司近期发布哈弗大狗、哈弗“初恋”、欧拉“猫”

    　　系列等多款车型，引领乘用车消费“个性化”趋势，预计销量和盈利能力继续提升，给予长城汽车港股1500 亿元人民币的目标市值，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    　　9 月批发销量同比+18%，四大品牌销量全面上涨。9 月长城汽车批发总销量达到11.78 万辆，同比+18%，环比+32%。公司1~9 月累计销量68.07 万辆，同比-6%。

    　　长城汽车旗下哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉全面上涨，销量均高于去年同期且涨势强劲。分品牌看，哈弗9 月销量7.9 万辆，同比+5%，环比+41%；1~9 月哈弗累计销量44.5 万台，同比-15%；WEY、长城皮卡、欧拉9 月销量分别同比增长4%、67%和253%。随着国际疫情事态逐渐平稳，长城9 月出口7,773 台，环比增长14%。

    　　引领“个性化”消费趋势，实现人无我有。长城近期密集推出多款新车型，引领乘用车消费“个性化”浪潮。北京车展上备受关注的哈弗大狗1.5T 车型发布价格，指导价11.99 -14.29 万元，略高于第三代H6，而2.0T 版本将于年底上市；复古新潮概念轿车――潮派亮相，意味着长城将在轿车方面持续发力；基于柠檬平台打造的第三款SUV――哈弗“初恋”定位入门紧凑级SUV，对标此前H2 车型；此外电装皮卡炮正式上市，另有改装车型展现不同可能性。我们认为随着汽车千人保有量的提升，需求的“个性化”愈发明显，平台模块化能力较强的车企，能够降低研发周期，快速响应市场需求，并以较低成本实现车型差异化。

    　　欧拉电车表现亮眼，“猫”系列销量有望继续增长。9 月欧拉品牌合计销售6,619辆，同比+253%，环比+38%，其中猫系列销量可观，欧拉黑猫销售5,141 辆，同比+201%。目前欧拉猫系列共有三款车型――黑猫、白猫和好猫，补贴后价格分别为6.98 万、7.18 万和10.5 万（预售价）起，续航分别为301km、360km、501km 起；猫系列定位城市代步微型车，外形一方面与甲壳虫、Mini Cooper 等车型相似，具备复古元素，另一方面凸显科技感。复古新潮的设计吸了特定目标群体，并解决了潜在消费者的“面子”问题。我们认为“猫”系列（尤其是黑猫和好猫）有望持续热销。

    　　风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

    　　投资建议：维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.46/0.65/0.68 元。当前A 股价格对应20/21/22 年43.6/30.6/29.2 倍PE；港股价格对应20/21/22 年21.1/14.8/14.1 倍PE。考虑行业景气、盈利能力均触底回升，新车型周期即将开启，给予长城汽车港股1500 亿元人民币的目标市值，对应20/21/22 年EPS 35.8/25/24 倍PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

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