预告3Q20 盈利同比增长142%，高于我们预期

    　　公司发布2020 年三季度业绩快报，第三季度预计实现营业收入158 亿元，同比增长39%；归母净利润22.3 亿元，同比增长142%；业绩高于我们预期。

    　　关注要点

    　　我们预计业绩超预期主要源于离岛免税的靓丽表现。1）离岛免税表现亮眼：受益于离岛免税购物新政（总限额由3 万元提高至10万元、取消单件限额、扩大品类、放宽件数限制等），7 月以来离岛免税一直维持着高速增长。据海口海关统计，自7 月1 日至9月30 日，海南离岛免税购物金额达到86.1 亿元，同比增长227.5%，渗透率及客单价均提升明显。尤其是单件限额的取消，帮助毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售实现同比大幅增长（7.1-8.18 单价超8,000 元免税品销售额占比同比增长7 个百分点至24%），帮助中免三亚取得较高的利润率。2）日上直邮等线上业务也贡献部分业绩：我们预计公司在线上业务方面的创新很大程度上弥补了机场线下店客流受限造成的销售额损失。同时，我们估计日上直邮的利润率高于机场线下店，主因系其即便需补缴税费、但不需向机场缴纳高额租金。3）关注机场免税店租金协商结果：前三季度公司仍按照原协议（扣点和保底取高）计提北京和上海机场租金，对业绩有一定拖累，但有望与机场协商争取租金减免、在年度业绩中体现。

    　　四季度离岛免税增长可期，预计中免不改强者地位。据海关总署监管数据，国庆期间海南离岛免税购物金额达到10.4 亿元，同比增长149%（购物旅客+44%、客单价+73%），延续了较高的增速，且1.3 亿元的日均销售额相较7 月1 日至8 月31 日日均0.9 亿元有所增长。阿里入股Dufry 并成立合资公司的事件再次引发了一些投资者对于竞争格局的担忧，我们认为，即使面对有序增加的竞争，公司仍能凭借其规模、采购供应链、渠道点位的核心竞争优势，在未来保持其在中国乃至世界的强者地位。

    　　估值与建议

    　　考虑到离岛免税的靓丽表现为公司业绩带来的高速增长，我们上调2020 年和2021 年盈利预测22%和17%至50.7 亿元和99.3 亿元，并随之上调目标价8%至280 元，对应55 倍2021 年市盈率和32%涨幅，维持跑赢行业评级。目前股价对应42 倍2021 年市盈率。

    　　风险

    　　免税牌照放开的节奏超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！