事件：1）公司发布2020 年三季报预告，前三季度实现归母净利润29.24 亿元-30.34 亿元，同比增长71.72%-78.18%，其中三季度实现净利润7.15 亿元-8.25 亿元，同比增长30%-50%；2）公司公告，年产25 万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产。

    点评：

    维生素景气推动公司业绩增长.根据wind 资讯，前三季度维生素A、维生素E和生物素均价分别为420 元/KG、66 元/KG 和216 元/KG，同比分别增长12.64%、46%和288%，其中三季度维生素A、维生素E 和生物素均价分别为411 元/KG、65 元/KG 和138 元/KG，同比上涨10.75%、33.35%和143.60%，行业维持高景气。此外，因行业供给端扰动及下游需求回暖，公司维生素销量有所提升，维生素量价齐升推动公司前三季度业绩大增。

    VA、VE 景气中枢抬升。维生素A 供给端波澜不断，因质量原因（稳定性低），BASF 德国工厂VA100 万IU 和VAD3 供给中断，继6 月通知客户订单停止发货后，继续通知客户11 月前VA 供应无法恢复，考虑到该装置多次故障，以及下游需求逐步恢复上行，预计行业景气中枢继续抬升，公司维生素A 产能1 万吨，受益景气中枢上行；维生素E 行业迎来长周期改善。供给端，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，将从长期角度引领维生素E 价格走出底部；需求端，国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势，有望带动需求向上。公司维生素E（粉）产能为4 万吨，是全球第二大供应商，有望受益价格上涨带来的业绩弹性。

    香精香料业务发展平稳、新材料新新用开拓顺利。公司香精香料产品应用覆盖日化、食品和医药等各大领域，依托合成与发酵平台优势，公司该业务发展平稳，上半年实现销售收入10.53 亿元，增长15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65%；新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单，上半年实现销售收入3.11 亿元，基本持平，毛利率42.74%,同比提升15.71pct。

    蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一，合成工艺技术壁垒极高。公司一期5 万吨蛋氨酸产能于2017 年投放后，继续投资49 亿元建设25 万吨蛋氨酸生产线（二期10 万吨、三期15 万吨），目前二期项目年产10 万吨生产线已正式投产，预计三期也将逐步启动，全部达产后，公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队，蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外，公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务，涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12 等, 目前也已正式投产。公司强资本开支进入释放期，有望推动公司业绩持续向上。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4128.56、4848.85 和5753.72 百万元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。

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