业绩快报符合我们预期

    　　长安汽车发布3 季度业绩预告：1-3 季度实现归母净利润32-38 亿元，同比+220.2%-242.8%，对应3 季度归母净利润为6-12 亿元，同比+241.8%-384.2%。1-3 季度累计非经常性收益约56 亿元，其中3 季度约3.8 亿元，对应3 季度扣非归母净利润在2.2-8.2 亿元，中值为5.2 亿元。基本符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　季度扣非盈利首次转正。3 季度扣非归母净利润均值5.2 亿元，是2018 年2 季度以来公司首次实现季度正盈利，一方面得益于行业需求逐步回暖，另一方面公司自主、福特和马自达销量也均实现了超越行业的表现。具体来看，3 季度长安自主（重庆+合肥+河北）销量为28.6 万辆，同比52.1%、环比16.5%，长安福特销量为7.0万辆，同比29.7%、环比4.0%，长安马自达销量为3.8 万辆，同比10.4%、环比-1.1%。自主业务盈利回升、合资业务基本站稳盈亏平衡以上，共同带动公司季度扣非盈利转正。

    　　料自主扣非盈利，自主和合资对盈利贡献各半。参考季度销量表现，以及福特产品结构改善的趋势，我们估计来自合营及联营企业投资收益环比微增至2.5 亿元，那么对应自主业务扣非净利润约为2.5 亿元。整体自主业务实现扣非盈利，按照预告中值计算，扣非单车净利润在1000 元左右，略低于去年4 季度的水平。我们对自主业务进行拆分，3 季度长安自主整体销量达到40.5 万辆（全口径），长安乘用车（乘联会口径）销量达到27.1 万辆，其中长安乘用车V 标销量在23.0 万辆，因此我们估计欧尚、凯程等品牌（尤其是商用车）仍然产生部分亏损，对长安V 标高盈利能力车型贡献的利润形成部分拖累。

    　　4 季度盈利有望继续提升，看好自主品牌强周期的持续性。公司2季度业绩低于市场预期，其中零部件降本的滞后推进是主要原因之一，我们了解到公司采购降本仍然在持续推进中，我们认为对盈利提升的贡献有望继续体现在4 季度。我们仍然看好公司自主品牌强产品周期的持续性，多款PLUS 车型上市后销量快速攀升，并保持较长时间的销量和折扣稳定，体现了换代车型的强产品力。

    　　CS 系列车型换代、蓝鲸动力搭载和UNI 系列新车投放，成为自主销量保持增长的驱动力。

    　　估值与建议

    　　目前长安A/B 股股价为15.42 元/4.78 港元，对应2021 年12.3/3.4倍P/E。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级，鉴于行业整体销量恢复较好带来估值中枢上移，我们上调A 股目标价9%至17.5 元，维持B 股目标价5.5 港元，对应A/B 股2021 年14/4 倍P/E，较当前股价有14%/15%的上升空间。

    　　风险

    　　车市复苏不及预期。

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