单3 季度业绩显著改善，归母净利润同比增长20.74%。2020 年10 月19 日，恒瑞发布3 季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入194.13 亿，同比增长14.57%，实现归母净利润42.59 亿，同比增长14.02%，实现扣非归母净利润41.41 亿，同比增长17.11%；单3 季度看，公司实现营业收入81.04 亿，同比增长17.13%，实现归母净利润15.97 亿，同比增长20.74%，实现扣非归母净利润15.79 亿，同比增长26.62%。预计3 季度股权激励费用计提在1 个亿左右，加回股权激励费用实际业绩表现更为亮眼。从各个季度趋势来看，公司单3 季度业绩增速明显改善。

    创新肿瘤药是公司增长的主要动力。分板块来看，肿瘤板块由于新产品PD-1 以及吡咯替尼和19k 医保放量，单3 季度依然保持高速增长，预计前3 季度肿瘤整体依然有40%以上的高速增长；综合产品线、造影剂产品线和麻醉药产品线随着疫情的趋缓，预计单3 季度较2 季度有明显改善。上半年由于疫情影响，预计前3 季度造影剂和综合线产品增速不到10%，麻醉由于上半年疫情影响叠加大品种右美托咪啶集采落标以及新产品瑞玛唑仑和艾斯氯胺酮因疫情导致的招标进院工作放缓，预计前3 季度表现弱于造影和综合产品线，4 季度随着疫情进一步趋缓以及新产品放量，预计4 季度麻醉线将进一步改善。

    毛利率进一步提升，销售费用率稳中有降。前3 季度销售费用率相较去年同期下降0.8 个百分点，稳中有降，主要是因为公司无需销售推广的集采产品增多以及公司营销体系改革带来的销售效率提升所致；管理费用率较去年同期提升0.7 个百分点，主要是3 季度开始的股权激励摊销增加导致；公司持续加大研发投入，前3 季度相较去年增加5.5 亿，费用率较去年同期提升0.1 个百分点。公司整体毛利率87.7%，相较去年同期提升了0.5 个百分点，主要是高毛利创新药占比提升带来。

    创新进入集中上市的爆发期，维持“买入“评级。公司创新管线丰富，已进入每年至少一个新品种获批上市的良性循环，成为业绩增长的主要动力，未来3 年除了原有新品种继续放量外，还有2 个糖尿病新药、海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利、PD-L1、贝伐珠单抗生物类似物有望上市放量。基于前三季度情况和股权激励摊销，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为62.44 亿元、79.12 亿元、99.86 亿元（此前预计2020-2022 年归母净利分别为65.96 亿元、82.59 亿元、99.10 亿元），增长分别为17.2%、26.7%、26.2%，对应PE 分别为76x，60x，48x。维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险，集采降价风险，海外疫情风险

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