Q3 公司收入/净利润同增35.1%/29.7%，渠道快速扩张、华东强劲增长，同时B 端需求回暖。公司作为行业领先企业，在股权激励下进一步激发经营活力，加速品牌营销&渠道扩张，未来望持续享受行业成长红利，维持“买入”评级。

    2020Q3 收入/净利润同增35.1%/29.7%，符合预期。2020Q1-Q3 公司实现收入15.2 亿元、同比增长41.5%，归母净利润3.2 亿元、同比增长63.8%。2020Q3实现收入6.06 亿元、同比增长35.1%，归母净利润1.20 亿元、同比增长29.7%。

    渠道持续快速扩张，B 端需求回暖明显，华东地区增长强劲。分产品看，2020Q3公司核心产品继续保持较快增长，火锅底料实现收入3.5 亿元、同增49.9%，延续快增，川菜调料实现收入2.3 亿元、同增21.9%。分渠道看：①传统渠道继续保持较快扩张，Q3 经销商渠道收入实现5.1 亿元、同增33.4%，上半年好人家和大红袍分品牌运作并增大空白市场招商力度，Q1-3/Q3 经销商净增加1348 家/518 家；②B 端改善明显，伴随餐饮需求回暖，定制餐调业务增长转正表现出色，Q1/Q2/Q3 同增-69.5%/-39.0%/+35.0%；③电商&直营渠道维持高增，Q3 收入分别实现101.4%/71.6%增长。分区域来看，2020Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比+23%/+38%/+69%/+19%/+64%/-1%/+18%，其中华东增长强劲实现收入1.44 亿元，单季规模超越西南和华中成为最大市场。

    毛利率快速提升，费用投放加大拖累净利润率小幅下滑。2020Q3 公司毛利率达43.8%、大幅提升8.3 Pcts，主要系产品提价及大红袍产品升级换代所致；销售费用率17.8%、同增8.0Pcts，主要系公司加速品牌营销推广，市场费用及广告费投放增加，包括电视节目赞助、代言人邀请等；管理费用率3.8%、同增0.4Pct。综上，2020Q3 归母净利润率为19.9%，同比下滑0.8 Pct。整体看，2020Q1-3 公司毛利率同增5.6Pcts、归母净利率同增2.9Pcts，主要系上半年疫情下复合调味品家庭需求旺盛，促销&市场费用投放有限，叠加提价效应所致。此外，截至2020Q3 期末，公司合同负债和预收账款合计1.25 亿元、同增15.9%、环增56.6%；经营活动净现金1.80 亿元、同增16.4%。

    渠道扩张&品牌建设双管齐下，望享受行业赛道高成长红利。2020 年上半年受疫情影响，公司品牌营销推广受限，三季度公司进一步加大品牌营销投入，全面提升品牌知名度。与此同时，公司积极拓展渠道，前三季度拓经销商数量快速扩张，进一步加强空白市场布局。Q4 旺季，公司望持续推动品牌营销&渠道扩张，冲击全年股票期权激励目标。我们认为，复合调味品行业景气成长，公司作为行业领先企业，在股权激励下进一步激发经营活力，加速品牌营销&渠道扩张，未来望持续享受行业成长红利。

    风险因素：消费景气度下行；渠道扩张不及预期；原材料价格波动较大。

    投资建议：考虑到公司毛利率持续改善，上调公司2020-2022 年EPS 预测至0.74/0.90/1.13 元（原预测为0.70/0.84/1.05 元），维持“买入”评级。

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