事件：公司2020Q1-3 实现收入15.25 亿元，同比增长41.47%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长63.78%；实现扣非后归母净利润2.96 亿元，同比增长63.41%。其中2020Q3 实现收入6.06 亿元，同比增长35.13%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长29.72%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长48.00%。单三季度公司还原预收款后收入增长38.80%，销售商品收到的现金增长41.90%。公司若完成全年50%的收入冲刺目标，第四季度收入需增长64%，我们认为在去年Q4 香肠腊肉调料低基数的情况下，全年收入实现50%增长仍然信心充足。

    火锅底料保持高增长，提价推动毛利率提升。2020Q3 公司调味品业务收入增长36.64%，根据渠道调研反馈，我们预计均价提升超过5%，销量增长30%左右。分产品看，单三季度火锅底料、川菜调料收入分别增长49.94%、21.89%。火锅底料保持强劲增长，主要受益于公司大力推广不辣汤系列新品和手工火锅大单品；川菜调料增速放缓，主要系老品促销较少，鱼调料系列增速放缓。分渠道看，2020Q3 公司经销商、定制餐调、电商渠道收入分别增长33.38%、35.03%、101.39%。其中定制餐调恢复迅速，主要受益于头部客户表现良好以及新客户的持续开发；电商渠道仍保持了爆发式增长。2020Q3 公司毛利率同比提升8.31 个pct 至43.84%，主要系：（1）公司2019 年底和2020Q1 分别对鱼调料和手工火锅系列进行提价；（2）公司持续提升高毛利率产品占比，削减低毛利率产品；（3）2020Q3 综合原材料成本略有下降。

    渠道建设持续推进，全年经销商开拓有望超预期。2020Q3 公司净增加经销商518 家至2569 家，延续了快速招商趋势。其中西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别增加56、96、140、31、108、29、58 家。

    Q4 公司招商速度有望持续，全年有望超过2500 家的目标。分区域看，单三季度西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别增长22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%。

    市场投入逐步加大，销售费用率上升。2020Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+7.97、+0.43、-0.24、-0.66 个pct。销售费用率上升主要系市场费用及广告费投入增长，非诚勿扰赞助、明星代言、分众传媒等陆续开始投放。Q3 广告费投入约2000 万元，预计Q4 将进一步增加。

    管理费用率上升，主要系Q3 开始计提股权激励费用（约1000 万元/月），同时7 月开始公司员工提薪落地。

    盈利预测：2020 年是公司加速元年，公司优化管理、重视人才引进、强化激励机制、内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年收入分别为25.98、36.59、50.38 亿元，归母净利润分别为4.52、6.61、9.58 亿元（调整前为3.68、5.33、7.49 亿元），EPS 分别为0.76、1.10、1.60 元，对应PE 为94 倍、64 倍、44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险

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