事件：公司披露2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入15.25亿元，同比+41.47%，实现归母净利润3.20 亿元，同比+63.78%；其中，Q3公司实现营业收入6.06 亿元，同比+35.13%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长29.72%，业绩符合预期。

    经销渠道扩张持续加速，川调增速有所放缓，但后续动力仍强劲。分产品看，2020 年前三季度火锅底料与川菜调料分别同比增长49.94%/40.39%，单3 季度分别同比增长49.94%/21.89%，底料维持高增或与公司新品不辣汤系列推出有关；而川调增长略低预期，我们判断与疫情影响逐步退却，渠道去库存有关。分区域看， 西南/ 华中/ 华东前三季度营收同比+38.78%/34.29%/68.71%，主力区域持续精耕细作。分渠道看，2020 前三季度经销商/定制餐调/电商渠道分别同比增长44.23%/-16.03%/122.44%，单3季度分别同比增长33.38%/35.03%/101.39%，电商渠道持续维持高增速，定制餐调由负转正主要是餐饮逐渐恢复所致。20Q3 公司净增加经销商数量518 家，仍维持较快增长，全年预计新增1300 家左右。随着四季度销售旺季来临以及渠道库存的去化，公司前期积攒的渠道势能有望释放，加之19Q4 低基数，我们预计公司Q4 收入业绩有望加速。

    产品结构升级毛利率持续提升，Q3 费用投放加速为发展蓄能。前三季度公司净利率21.00%，较去年同期提升2.86pcts。公司盈利能力提升，主要来自毛利率的改善。前三季度公司毛利率42.97%，同比提升5.6pcts，其中，Q3 实现毛利率43.8%，同比提升8.3pcts，我们判断与公司提价及结构升级带来的吨价上涨有关。另一方面，三季度公司加大销售费用的投放，验证我们前期判断。公司三季度聘请邓伦为品牌代言人，同时冠名《非诚勿扰》，加大地铁等广告投入，Q3 公司销售费用率由去年同期的9.8%提升8pcts 至17.8%。我们认为公司目前处于渠道拓张和消费者培育加速期，仍需加强费用投放加速培育市场，预计四季度费用投放或加速。

    公司逻辑逐渐验证，持续看好龙头公司天味。我们在2020 年2 月24 日发布公司深度《三阶发展成就天府之味，调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进，同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动，不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速。公司5 月公布的定增和激励预案也彰显了公司对未来发展的信心，持续看好公司未来发展。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现营收26.17/40.14/54.45 亿元，同比+51.50%/53.39%/35.66% ， 归母净利润4.30/5.34/7.37 亿元， 同比+44.68%/24.39%/37.87%，EPS 分别为0.71/0.89/1.23 元，目标价80 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等

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