2020Q3 收入/归母净利同比+1.12%/+1.01%，维持“买入”评级

    公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入133.05 亿元，同比-10.68%，归母净利10.81 亿元，同比-13.42%，其中，2020Q3 营收同比+1.12%，归母净利同比+1.01%。可比口径下公司Q1-Q3 收入同比-5.96%，我们推算Q3 单季同比+5.88%。可比口径下，公司Q2 已恢复收入同比增长，我们认为公司在线下零售渠道有较强品牌影响力，短期收入虽受影响，但份额依然领先，且在线上，公司品牌带动新品增长，弥补线下压力。公司出口业务仍受益于海外订单转移，表现依然较好。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.65、3.17、3.60 元，维持“买入”评级。

    可比口径2020Q3 公司收入同比+5.88%

    采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入， 还原口径下，2020Q1-Q3 公司收入同比-5.96%，我们推算Q2、Q3 收入分别同比+10.84%、+5.88%。内销渠道流量受疫情影响下，我们预计公司内销市场线上收入占比继续高于线下，小家电业务中，部分新兴产品增速表现或更佳。奥维云网数据显示，2020Q3 公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比-0.3%、+0.3%，新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+35.9%、-2.1%。而出口业务受益于SEB 稳定的订单转移，预计出口业务受到疫情影响较小。

    2020Q3 整体毛利率同比-4.67pct，毛销差同比-1.11pct

    受到新准则及疫情影响，2020Q1-Q3 公司毛利率同比-5.29pct，其中，2020Q3 毛利率同比-4.67pct。2020Q1-Q3 公司毛销差为同比-1.96pct，2020Q3 毛销差同比-1.11pct，由于新准则同步影响销售费用率，毛销差变化一定程度反映出不包括销售抵减情况下毛利率的趋势。

    新收入准则同步影响销售费用率，2020Q3 期间费用率仍同比大幅下降2020Q1-Q3 新收入准则影响下，公司整体期间费用率同比-3.33pct。其中，Q3 同比-3.56pct。2020Q3 销售费用率同比-3.59pct、管理费用率同比-0.25pct、研发费用率同比-0.38pct、财务费用率+0.66pct。2020Q3 经营活动现金流净额同比+219.91%。

    2020Q2 以来收入及净利润快速恢复，看好公司品牌影响力我们维持2020-2022 年EPS 为2.65、3.17、3.60 元的预测。截至2020年10 月26 日，公司过去三年（2017.10-2020.10）PE 估值中枢为30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下消费流量逐步恢复，线上消费维持较高增长，公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，Q2、Q3收入维持同口径同比增长态势；准则调整虽影响报表毛利率，但销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小，后续收入及净利润增长依然可期。

    认可给予公司2021 年31x PE，对应目标价格98.27 元（前值98.05 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

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