3Q20 业绩低于我们预期

    3Q20 业绩：收入51.2 亿元，同比增长1.1%；剔除会计准则变化，营收同比增长5.9%；归母净利润4.14 亿元，同比增长1.0%。对应1-3Q20 收入133.0 亿元，同比下滑10.7%；剔除会计准则变化，营收同比增下滑-6.0%；归母净利润10.8 亿元，同比下滑13.4%。公司3Q20 业绩低于我们的预期，主要是内销线上增速回落，难以弥补线下渠道萎缩。

    出口需求旺，上调SEB 订单规划：1）公司上调2020 年SEB 订单规划18%至54.8 亿元，同比2019 年实际订单增长16%。2）1H20SEB 欧美市场销售受疫情负面影响。1Q/2Q20 SEB 在西欧地区收入分别同比-14%/-8%，在北美地区分别同比-6%/-7%。3）3Q20，海外家电供应链受到影响，且欧美市场需求受益消费者居家时间增多。3Q20 中国家电行业出口大幅超预期，同比+40%。苏泊尔上调订单计划，满足SEB 需求。我们预计4Q20 苏泊尔出口增长有望提速。

    内销深度调整：1）中国小家电线上化率加速，苏泊尔线下渠道优势无法发挥，线下渠道大幅下滑。线上小家电增量主要来自新品类，苏泊尔具有优势的传统品类增长较慢。2）公司原有销售体系短时间无法适应，线上销售增速慢于小熊、九阳等对手。淘数据监测，苏泊尔1Q/2Q/3Q20 线上零售额分别同比+14%、+42%、+31%，3Q20 环比放缓。3）公司在积极调整销售体系，例如Tmall“苏泊尔官方旗舰店”已经改为企业直营；线上推出大量长尾品类如多功能锅、电热饭盒等。

    财务分析：1）3Q20 毛利率同比降低4.7ppt，主要是海外占比提升、会计准则变动。新准则下过去销售费用科目中的应付经销商费用在本期变为抵减销售收入，导致收入、毛利率降低。2）受此影响，3Q20 公司销售费用率同比降低3.6ppt。3）3Q20 净利润率8.1%，同比持平。4）1-3Q20 经营活动现金净流入8.37 亿元，情况良好。

    发展趋势

    2020 年疫情期间，全球小家电市场线上化率明显提升，长尾品类增长更好。SBE、苏泊尔销售模式、产品布局需要调整，暂时落后于市场。

    盈利预测与估值

    由于线下渠道继续调整，我们下调2020/2021 年净利润4.4%/10.1%至18.36 亿元/20.29 亿元。当前股价对应2020/2021 年32.3 倍/29.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价4.4%至89.43 元对应40.0 倍2020 年市盈率和36.2 倍2021年市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！