苏泊尔发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收133.05 亿元，同比下滑10.68%，实现归母净利润10.81 亿元，同比下滑13.42%，EPS 为1.32 元；三季度实现营收51.17亿元，同比增长1.12%，归母净利润4.14 亿元，同比增长1.01%，EPS 为0.51 元。

    　　事件评论

    内销预计仍有压力，出口实现较快增长：三季度公司营收增长1.12%，剔除会计口径变动带来的收入抵减影响后，三季度收入同比增长5.88%，且预计在新品带动下，三季度公司炊具业务增长表现整体优于小家电业务。内销方面，三季度小家电线上销售虽环比略有放缓，但依旧维持较高景气度，且三季度公司电商渠道预计仍维持近20%的较快增速，此外线下渠道收入预计跌幅环比有一定收窄，整体内销端预计可实现小个位数正增长；出口方面，随着海外消费景气恢复且产能持续向国内转移，三季度SEB 订单明显提速，公司外销增速预计实现双位数增长。

    毛利率有所回落，盈利能力小幅下滑：报表口径下三季度公司毛利率同比下滑4.67pct 至25.80%，而从剔除会计口径变动影响、不包括销售抵减的口径来看，三季度毛利率同比下滑1.34pct，主要原因在于低毛利率的线上及外销业务占比有所提升；费用率方面，同样按照剔除会计口径变动计算，三季度销售费用率小幅提升0.36pct，而由于公司谨慎控制费用投入，三季度公司管理及研发费用率分别下滑0.31 及0.48pct，此外进一步综合财务费用、投资净收益、资产减值损失变动及子公司企业所得税下降的影响，三季度归属净利率同比下滑0.37pct 至7.73%。

    现金流表现抢眼，四季度出口有望加速：前三季度公司经营性现金流净额同比大幅增长225.22%至6.14 亿元，现金流表现十分抢眼。后续来看，公司三季度线下渠道环比有所改善但仍明显不及去年同期，随着线下客流持续恢复，线下渠道有望进一步改善；线上渠道，基于公司持续加大投入及部分新兴产品有序上市，预计后续仍可维持相对较优增长；外销层面，公司拟对2020 年度与SEB 集团及其关联方的关联交易预计额度由年初的47.18 亿元上调至55.57 亿元，对应今年下半年关联交易金额同比增长33.33%，因此四季度外销收入增速预计进一步加快。

    维持公司“买入”评级：三季度公司线上渠道维持较好增长的同时、线下渠道也在稳步恢复，叠加出口业务持续回暖，三季度公司收入端增长较为稳健，业绩端也录得平稳增长；后续来看，考虑到客流稳步恢复拉动线下销售、线上渠道延续高景气，公司内销回暖趋势较为确定，此外参考公司新调整的2020 年度与SEB集团及其关联方的关联交易额度，下半年公司出口业务也将进一步提速，且长期成长空间仍旧十分充足。综上，预计2020、2021 年EPS 分别为2.22 及2.48 元，对应当前股价分别为32.56 及29.11 倍，维持公司“买入”评级。

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