1-3Q 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q2020 业绩：营业收入97.32 亿元，同比增长2.1%；归母净利润14.5 亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润13.87 亿元，同比增长7.4%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-35.1%/+6.9%/+18.4%，归母净利润同比分别-210.3%/+9.2%/+28.9%。

    发展趋势

    1、经营业绩逐季向好趋势明显，Q3 营收同比增18.4%。公司前三季度营收环比提速明显，分产品看：1）橱柜Q3 同比增速回正至2.7%，环比提升5.0ppt，我们预计主要系大宗业务放量带动；2）衣柜Q3 同比增长29.5%，环比提升11.5ppt，维持较高增长势头；3）木门、卫浴Q3 同比分别增长31.0%/39.1%，环比分别提速10.0ppt/28.8ppt，新品类对增长贡献持续提升。分渠道看，1-3Q直营/经销/大宗渠道同比分别+12.0%/-0.2%/+18.4%，单Q3 同比分别增长42.2%/18.7%/27.5%，2B 业务较快增长（1-3Q 营收占比提升至19%），2C 收入持续回暖，截止9 月30 日，橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店数较年初分别+17/-3/+65/+69/-38 家，渠道总数7,084 家。

    2、加强内部成本费用管控，Q3 盈利能力提升明显。1-3Q 公司毛利率同比下降1.6ppt 至36.0%，但Q3 毛利率同比上升1.1ppt，盈利能力有所改善；1-3Q 销售费用率同比降低1.7ppt，我们预计主要受益于营销支出精细化管理推进；管理+研发费用率同比下降0.2ppt，我们预计主要系费用管控加强；综合影响下公司净利率同比微增0.4ppt，其中Q3 同比提升1.6ppt，内部挖潜效果进一步显现。

    3、重申Top Pick，看好公司龙头地位与强者愈强趋势。欧派作为国内定制家居行业龙头，核心竞争优势稳固且持续提升：渠道方面，继续构建多元化渠道模式，抢占工程、整装、直播带货等流量入口；产品方面，全面推进大家居产品线延伸，衣柜较快成长，木门、卫浴、软装等品类积极发力；品牌方面，推出高端品牌铂尼思，满足高中低多层次消费需求。此外，公司持续推进信息化建设，在衣柜、橱柜实现一键打通，并发展品类间融合及产业链上下游打通。我们认为，在行业流量碎片化、竞争加剧的背景下，市场份额将加速向头部集中，看好公司未来的成长前景与强者愈强趋势。

    盈利预测与估值

    考虑公司经营业绩逐季回暖与内部挖潜带来的盈利能力提升，上调2020/2021 年每股盈利预测5%/3%至3.39/3.95 元。当前股价对应32 倍2021 市盈率。维持跑赢行业评级，基于公司盈利预测调整、估值切换及公司的龙头地位，我们上调目标价29%至142 元，对应36 倍2021 市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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