核心观点：

    　　渠道及品类扩张，Q3 收入略超市场预期。公司公告20 年前三季度总收入14.34 元，同比增长46.15%；20Q3 总收入4.89 亿元，同比增长43.55%。公司通过“双岛战略”积极拓展商超渠道，叠加烘焙产品放量，推动收入高增长。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金16.48 亿元，同比增长61.09%；经营活动现金净流2.34 亿元，同比增长136.36%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。20 年前三季度归母净利润1.89 亿元，同比增长110.00%；20Q3 归母净利润0.59 亿元，同比增长147.99%。前三季度净利率同比增加4.04pcts，销售费用率同比减少1.64pcts；管理费用率同比减少1.32pcts；财务费用率同比减少0.60pcts。

    　　公司预告20 年全年业绩，预计归母净利润同比增长87.45%-103.07%。

    　　公司预告20 年归母净利润2.40-2.60 亿元，同比增长87.45%-103.07%；20Q4 归母净利润0.51-0.71 亿元，同比增长34.56%-86.82%。据公司股权激励目标，公司目标20 年收入14.96 亿元，归母净利润1.85 亿元，我们认为公司可超额完成目标。（1）公司通过“店岛”模式积极拓张商超渠道；（ 2）随“憨豆先生”面包屋的扩张，烘3）受益规模效焙益业，务成实本现和高费增用长有。望（下降；（4）股权激励推动管理层团队积极性，公司盈利能力有望提升。

    　　盈利预测。预计20-22 年公司收入分别为19.79/25.16/30.27 亿元，归母净利润分别为2分.5别1/为3.216.9/33./928.5亿2/元3.0，8E元PS/股，对应PE 为68/52/43 倍。公司股权激励实施效果良好，盈利能力有望持续提升，给予高于可比公司估值，给予21 年58 倍估值，合理价值146.16 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。新品销量不达预期；食品安全问题；岛布局不及预期。

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