事件描述

    　　千禾味业披露三季报，前三季度实现营业收入12.22 亿元，同比增长31.45%，归属于上市公司股东的净利润2.24 亿元，同比增长63.67%。

    　　事件点评

    　　食醋、酱油维持高增长，东部地区表现亮眼。2020 年前三季度公司实现营业收入12.22 亿元，同比增长31.45%，归母净利润2.24 亿元，同比增长63.67%。其中单Q3 营业收入为4.23 亿元，同比增长26.01%，归母净利润为0.67 亿元，同比增长35.14%。1)分产品看，公司继续深化零添加品类战略，梳理优化产品体系，进一步突出品牌诉求和产品卖点。2020 年前三季度酱油实现收入7.64 亿元，同比+35.40%，食醋实现收入2.25 亿元，同比+48.99%；焦糖色实现收入0.97 亿元，同比-18.37%。2）分区域看，东部区域收入增速亮眼，主要在于山东市场开拓顺利，放量显著。2020 前三季度东部/南部/中部/北部/西部增速分别为62.01%/-4.23%/51.28%/51.98%/19.56%。3）分渠道来看，2020 前三季度经销模式实现收入8.18 亿元，同比+33.03%，直销模式实现收入3.93 亿元，同比+27.91%。

    　　产品结构优化，盈利能力显著提高。公司2020 前三季度销售净利率为18.32%，同比增长3.61pct，其中单Q3 净利率为15.81%，同比增加1.07pct。具体来说，2020 前三季度年销售毛利率49.45%，同比增加2.92pct，其中单Q3 毛利率为48.91%，同比增加2.52pct。主要在于产品结构优化，低毛利的焦糖色业务下降，中高端酱油占比持续提高；2020 前三季度公司销售期间费用率为27.55%，同比下降1.49pct，其中销售费用率为21.44%，同比下降1.47pct；管理费用率为6.37 %，同比下降0.45pct；财务费用率为-0.26%，同比增加0.43pct，主要是本期利息收入减少；研发费用率为2.78%，同比增加0.14pct。

    　　目标战略清晰，随着渠道优化扩展，公司有望持续增长。公司专注聚焦零添加发展战略，坚定以零添加产品为核心的品类战略。随着居民消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求更健康、更美味的调味品，具有天然、健康特色的产品快速发展，品质升级带动价格进一步提升，中高端调味品市场空间巨大。此外，渠道方面，公司巩固线下已开发市场，加快新市场开发、扩大网络覆盖，提高品牌声量；同时疫情加速部分消费由线下转向线上，鉴于此，公司将继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务加速发展。

    　　投资建议

    　　公司采取“零添加为主，高鲜为辅的经营战略，随着消费升级，品牌意识增强，中高端调味品有望实现量价齐升。同时，公司“年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放，并且继续推进“年产36 万吨调味品生产线”，产能持续释放确保公司渠道、品类扩张。继续看好公司未来成长性。预计2020-2022 年EPS 分别为0.45/0.59/0.79 元，对应当前股价，2020-2022 年PE分别为84X/65X/48X，维持 “买入”评级。

    　　存在风险

    　　行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险

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