事件：公司晚间发布20 年三季报，前三季度实现收入47.5 亿（+15.7%）、净利润7.1 亿（+33.1%）；其中Q3 单季实现收入18.7 亿（+33.8%）、净利润3.2亿（+64.6%）、扣非净利润3 亿（+65.6%），收入、利润较大超出预期；ROE为6.12%，创历史新高。上调全年业绩预测，预计20-22 年eps 分别为3.86、4.96、6.18 元，对应21 年32.8Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　评论：

    　　1、 客户产量超预期、疫情加速国产LED 车灯市占率、ADB 开始量产收入端：德日系客户高增长，ADB 产品放量筑收入高增长公司客户结构以一汽大众为基本盘，以日系新项目为增长引擎，德系、日系超行业的优异表现为公司收入高增长提供基础。一汽大众产量20Q3 实现产量56.4万辆（+12.5%），公司显著受益于下游客户产品周期的强势表现；2）公司在车灯细分行业具备自主绝对龙头优势，技术领先、产能领先，在国内同行中率先完成LED-AFS-ADB 前大灯升级路线，为红旗车型配套ADB 前大灯，车型持续热销是收入端超预期另一主因。

    　　盈利端：毛利率同比提升3.74pct，超出预期

    　　受益LED 占比提升、ADB 加速发亮，公司三季度单季毛利率实现28.96%，同比+4.7pct，创历史新高。三季度单季净利率17%，同比+3.2pct，亦创历史新高。

    　　据我们对2020 年在售主流车型测算， LED 大灯占比68%，已渗透至15 万元车型，且渗透率仍在快速提升，公司目前大灯LED 渗透率距行业平均仍有提升空间，预计毛利率的持续走高仍将在未来时间充分演绎。同时，ADB 产品上量热销，将成为LED 后下一个引爆点，在可见的未来5 年-10 年周期，公司仍然维持ASP、毛利率、出货量三升格局。

    　　期间费用部分，公司三季度单季销售费用率2.3%，同比-0.13pct；管理费用率2.61%，同比提升-0.04pct；财务费用收到利息增加，正贡献714 万，主要系本期存款利息增加、借款利息减少所致；研发费用率4.42%，同比提升0.8pct，主要系研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。

    　　资本开支： 智能制造园一期竣工，塞尔维亚该概念车预计21Q1 竣工2020 年上半年，公司承接 18 个车型的车灯开发项目，批产新车型 19 个。新产能部分智能制造产业园一期项目已经竣工；智能制造产业园二期项目预计2020 年四季度竣工；塞尔维亚工厂建设项目预计 2021 年一季度竣工。塞尔维亚一期设计产能后尾灯300 万只、小灯170 万只、前大灯100 万只。

    　　风险提示：疫情影响下汽车消费需求疲软；下游配套核心车型销量不及预期

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