核心结论

    　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入及扣非归母净利润70.02亿和-4.05亿元，同比下滑37.93%和150.63%，其中三季度实现收入及扣非归母净利润分别为2.91亿和-2636万元，同比下滑29.64%和105.97%。

    　　Q3业绩仍然受到海外拖累较大，境内已实现大幅扭亏。Q3公司扣非归母净利润为-2636万元，其中卢浮集团（海外）Q3亏损约1.5亿元左右，对整合盈利拖累较大。我们预计国内业务扣非归母净利润约为1.2亿元，较上半年大幅扭亏，同比去年下滑约64%左右。

    　　国内市场RevPAR加速恢复，9月已经接近去年同期水平。Q3境内/境外酒店RevPAR同比分别下滑14.48%/39.14%，境内酒店较上半年显著收窄，且中端酒店表现优于经济型。结合调研，9月份公司RevPAR相较于去年基本持平，国内复苏势头持续向好。假设国内疫情不出现反复的前提下，叠加“内循环”政策推动，我们预计明年公司酒店RevPAR有望接近19年水平。

    　　Q3现金流大幅转正，开店进一步提速。公司Q3实现经营现金流净额为7.72亿元，同比下滑18.76%，但较上半年大幅转正，现金流压力得到缓解。开店方面，公司Q3新开店/关店/净开店分别为615/317/298家，开店节奏较上半年显著加快，预期全年1800家新开店目标完成难度不大。

    　　公司扩张+整合有望进一步提速，龙头地位持续夯实。疫情下公司积极调整组织架构，明确中长期发展目标，逆势扩张彰显品牌和运营管理实力。我们认为未来三年将是公司扩张+整合提速的关键期，有望带动龙头地位的进一步巩固以及业绩的持续释放，迎来戴维斯双击。

    　　投资建议： 维持此前我们盈利预测， 预计20-22 年公司EPS分别为0.47/1.37/1.67元，对应最新PE分别为95/33/27倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情加剧；国内酒店市场复苏不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！