事件：公司2020 年前三季度实现营收99.41 亿元（同比+19.52%），归母净利润19.50 亿元（同比-5.62%），单Q3 营收35.88 亿元（同比+22%，环比+35%），归母净利润6.57 亿（同比-18%，环比+68%）。

    　　2020 年以来公司河南20 万吨和云南6 万吨产能持续释放贡献营收增长，Q2 海外疫情影响销量，公司降价保量，Q3 量价同步恢复，但同比看，前三季度毛利率38.44%（-4.91pct），净利率19.96%（-5.25pct）。

    　　Q3 钛白粉量价齐升盈利恢复，钛白粉价格持续上行钛白粉受出口影响显著，19 年出口占比达到30%，占比持续上行，Q2销量受海外疫情影响，Q3 出口持续恢复，8-9 月出口增速持续在35%左右；国内金九银十拉动9 月以来国内钛白粉价格持续上调，公司在9-10 月国内分别上调500/800 元/吨，再叠加国内地产、家电等需求恢复，行业开工率显著上调，库存快速下降至近几年的低点，钛白粉是这轮周期品涨价中受益最显著的品种，后续涨价动力依旧强劲。

    　　公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3 万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。

    　　风险提示：

    　　钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。

    　　投资建议：继续维持 “买入”评级。

    　　考虑到受疫情影响2020 年钛白粉行业整体量价齐跌，我们下调了公司的盈利预测。预计公司2020-2022 年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元，同比增速4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.79/2.20/2.75 元，当前股价对应PE=18.5/14.7/11.5，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。

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