基本面大逆转，业绩表现超预期。公司前三季度实现营收1544.1 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润63.01 亿元，同比下滑17.2%。其中Q3 单季度实现营收586.8 亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润35.2 亿元，同比增长37.8%，扣非归母净利润15.23 亿，同比增长34.6%，环比二季度（营收+2.1%，归母净利润-41.2%）业绩大幅逆转，超出市场以及我们的预期

    空调及卡萨帝表现亮眼，海外经营持续改善。单三季度公司呈现了良好的经营态势，收入业绩保持快速增长，费用率及现金流持续改善，经营质量趋势向好。公司依托产品套系化销售、品牌高端化、零售商业模式转型以及全球化运营等优势，持续扩大全球各大消费市场的领先地位，Q3 单季度中国区和海外收入同比分别增长16.3%和17.5%，其中空调业务增长27%，而利润增长近130%，冰洗保持稳健增长13%/11%，卡萨帝依然保持高速增长22%，海外经营利润边际改善显著，增长58%。制冷/洗涤/空气3 大产业在20 多个海外地区领涨行业，并进入当地TOP3 品牌行列。高端品牌卡萨帝多品类持续表现亮眼，冰箱持续扩大高端市场份额，在1.5 万元以上市场份额达49.3%，再创新高。洗衣机线下份额达到11.8%，同比提升3pcts。空调在经历了主动调整以后亦表现强劲增长，市场份额从1.2%提升至3.7%，实现份额翻番增长。新品类如热水器/厨电增速超80%/50%。

    费用率有效控制，经营效率持续提升。盈利能力方面，受行业线上渠道占比提升、竞争加剧等因素影响，三季度行业均价继续承压，但均价降幅环比一二季度逐步改善。前三季度公司毛利率28.0%，同比下降0.78pct。其中单三季度毛利率28.1%，下降0.31pct。而海外市场受三季度收入规模快速增长，高附加值产品占比提升以及海外工厂制造提效等因素影响， Q3 单季度毛利率提升明显。公司前三季度销售/ 管理/ 财务费用率15.1%/4.6%/0.7%，同比下降0.1/0.01/-0.1pct。其中单三季度销售/管理/财务费用率15.1%/4.2%/0.8%，同比降低1/0.5/0.1pct。公司持续加大在数字化运营、APP、语音控制、图像识别、大数据应用等方面的研发费用投入，前三季度研发费用率3.2%，同比提升0.3pct，其中第三季度研发费用率3.5%，同比提升0.2 个百分点。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年盈利预测为83.32 亿元、95.59 亿元和105.54 亿元，同比分别增长1.5%、14.7%和10.4%，对应的EPS 分别为1.27 元/股、1.45元/股和1.60 元/股，动态市盈率分别为20 倍、17 倍和16 倍。公司私有化海尔电器方案完成后，有望在共建共享体验云生态体系方面全面提升公司全球各项业务的协同能力，优化股权及管理架构，进而提升效率、释放利润，维持“买入”投资评级。

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