投资要点：

    　　事件：公司发布20 年三季报，前三季度实现收入23.7 亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润2.0 亿元，同比下滑15.1%，实现扣非净利润1.9 亿元，同比下滑8.5%，基本每股收益0.8873 元，同比下滑16.3%。

    　　Q3 增长靓丽，组织变革&股权激励效果显现：Q3 单季度实现收入11.5 亿元，同比增长41.9%，归母净利润1.47 亿元，同比增长19.8%，扣非净利润1.42亿元，同比增长37.4%，扣非净利润增长高于归母净利润增长主要由于19年Q3 有政府补助因素；公司Q3 业绩大幅改善，我们认为其Q3 增速能够明显快于同业，一方面得益于公司应对疫情及时得当，补贴加盟商等政策效果显现，另一方面公司自19 年三季度起内部管理革新并推出员工持股计划激励效果显现。

    　　毛利率小幅下滑，费用率有所提升：公司前三季度整体毛利率为37.9%，同比下滑0.66pct，我们判断主要与上半年疫情导致产能利用率下降相关；费用率方面，公司销售费用率15.8%（同比+0.21pct），管理费用率6.2%（同比+0.08pct），研发费用率5.9%（同比+2.27pct），财务费用率0.08%（同比+0.15pct），我们认为主要由于疫情因素、以及帮扶经销商及拓展市场等导致费用率提升，同时较高的研发费用率也反映公司以设计为核心竞争力的理念。

    　　管理优秀激励充足，高执行力保障业绩成长：公司在19 年下半年进行组织变革，并在19 年末20 年初，公司上市后的两期股权激励实施，涉及215 人，公司管理层稳定且执行力强，近年来大宗业务的高速扩张、全屋品类的成功开拓均体现出公司良好的执行力，我们相信充足的股权激励将为未来三年的业绩增长带来核心动力。

    　　大宗业务高速增长，Q4 有望持续放量：工程业务方面，公司自2010 年进入此领域，已构建在渠道、交付、设计、风控等领域的优势，18 年开始优化客户结构，经历短期阵痛后今年迎来高速成长期，上半年工程业务收入占比达到27.5%，公司持续改善客户结构，我们判断年末房企抢工有望带来工程业务延续持续Q3 高增长趋势，此外除了橱柜品类，大宗业务在木门及衣柜领域公司积极布局，预计中长期大宗业务有望成为拉动公司增长的主动力。

    　　盈利预测及评级：公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展，渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续高发展动力；我们预计20-21 年净利润分别为3.4、4.5 亿元，同比增长3.8%、31.4%，对应20-21 年PE 为24、19 倍，参考同业给予公司21 年22-25 倍PE 估值，对应合理价值区间44.22~50.25 元，给予“优大于市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售增速下滑。

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