本报告导读：

    　　Q4 油缸排产旺盛，泵阀弹性持续释放，份额提升、新品拓展持续驱动业绩增长。

    　　投资要点：

    　　结论：公司Q1-Q3营收、净利分别为53.2亿、14.7亿，同比增长38.9%、60.5%，符合预期。基于Q4 行业景气度超预期，上调2020-22 年EPS 至1.58（+0.18）、1.99（+0.32）、2.35（+0.38）元，给予2021 年50 倍PE，上调目标价99.5 元，增持。

    　　泵阀弹性持续释放，份额提升、新品拓展驱动持续增长。19Q1-Q3 液压科技营收增长超90%，国内主机厂加快核心零部件国产化步伐，公司小挖泵阀份额接近35%、中大挖10-20%，高基数下预计增速将放缓，但整体目标是做到30%以上。泵阀柔性产线目前也在扩产，预计年底产能进一步加大。除挖机泵阀外，非标泵阀增长110%、马达增长320%，工业阀也在进行新产品研发，市场空间大幅扩大。

    　　Q4 挖机油缸排产旺盛，非标增速逐步恢复。Q1-Q3 挖机油缸营收增长35%，销量49.2 万根，份额预计一半以上，结构上看中大挖增长更快，份额提升。从主机厂反馈看，Q4 油缸排产有望创新高，行业高景气延续。

    　　非标H1 下滑，但Q1-Q3 实现小幅增长，主要得益于国内泵车、旋挖钻等领域非标泵阀需求放量。

    　　盈利能力大幅提升，展现强大竞争力。Q1-Q3 毛利率42.2%（+5.7pct），分业务看，挖机油缸、非标油缸、泵阀毛利率均实现显著提升，其中非标油缸、泵阀提升超6pct、13pct，主因营收放量和产品结构升级。在汇兑损失9000 多万下，净利率27.7%（+3.8pct），经营管控亮眼。

    　　风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。

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