事件：公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营收19.46亿元，同比降低26.58%；实现归母净利润5.02 亿元，同比降低21.49%。

    　　2020Q3 公司实现营收11.42 亿元，同比增长18.86%; 实现归母净利润3.99 亿元，同比增长33.09%。

    　　点评：业绩超预期，宴席渠道强劲恢复。分产品，2020Q3 公司高档/中档分别实现营收11.18/0.24 亿元，同比变动+19.44%/-3.81%；分地区，2020Q3 北区/ 东区/ 南区/ 中区/ 西区/ 新渠道分别同比变动+34.60%/+39.15%/+24.97%/+12.58%/-5.06%/-6.29%；分渠道，2020Q3新渠道及团购/ 批发代理营收分别为0.84/10.58 亿元， 同比变动-5.06%/+21.29%。截止到2020 年10 月29 日，公司共拥有经销商47家，其中Q3 北区增加1 家，新渠道减少1 家。经过上半年调整和库存消化，以及经销商主动控货，风险已经充分释放，下半年公司轻装上阵。公司7 月起经销商回款良好，在7、8 月升学季和9、10 月的中秋国庆旺季推动消费需求明显环比改善，叠加二季度压制的需求释放，三季度动销逐月恢复。下半年公司注重宴席推广，比如提供每桌补贴；、宴席现场发红包、举办开酒扫码活动等来多途径发力。三季度公司渠道库存降至良性水平。边际改善明显，进入下一规划财年公司发展信心十足，三季度公司收入和利润增长超预期。

    　　产品结构升级带动盈利能力提升，销售费率大幅下降。2020Q3 公司毛利率为84.30%，同比上升1.28 pct，净利率为34.92%，同比上升3.73 pct。

    　　2020Q3 公司期间费用率为22.47%，同比降低6.68pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.63%/5.16%/0.03%/-0.34% ， 同比变动-5.32pct/-1.52 pct -/0.03 pct /0.18 pct。由于目前经销商市场活动等未全面开展起来，整体市场投入相较同期减少。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.09、1.85、2.22 元，对应PE 分别为67X、40X、33X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：库存消化缓慢，行业竞争加剧

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